1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 左手地产后周期，右手港股互联网左手地产后周期，右手港股互联网 华泰研究华泰研究 研究员 张馨元张馨元 SAC No.S0570517080005 SFC No.BPW712 +(86)21 2897 2069 研究员 王以王以 SAC No.S0570520060001 SFC No.BMQ373 +(86)21 2897 2228 2023 年 1 月 29 日中国内地 策略周报策略周报 核心观点：左手地产后周期消费，右手恒生科技核心观点：左手地产后周期消费，右手恒生科技 春节数据显示，经济出现强劲复苏
2、态势，恢复弹性较高。多维数据显示线下消费较为火热，少量数据较 2019 年已持平甚至超越、但整体仍略逊一筹，消费爬坡、供给约束与就地过年倾向三因素或致消费尚未完全释放。年前地产土地成交数据较好，或将出现地产销售底。复盘内需强相关品种历史表现，风格上恒生科技、茅指数的内需 beta 较高、具备较强进攻性；行业上消费类形成高相关聚类。配置建议：第一，地产销售或见底下：1）具备后周期消费&To C 属性 2）估值与机构持仓相对低位 3）内需高相关的家电、建材；第二，当前仍有空间、且内需进攻性高的恒生科技板块。春节消费：同比春节消费：同比大大增但仍弱于增但仍弱于 2019 年，消费总体有望迎来开门红年
3、，消费总体有望迎来开门红 春运数据：人数同比几近翻倍，客流量已恢复至 2019 年同期 70.3%；其他交运数据：百城拥堵指数（GDP 加权）基本已恢复至 2018-2019 年均值水平，春节期间 18 城地铁客流量也接近 2018-2019 年均值、但北上广深仍较 2019 年有一定差距，全国整体航班执飞率接近 80%、较 2019 年仍有一定差距；旅游：出游人次与收入亦表现较好的复苏态势，分别恢复至 2019年同期约 90%、70%，部分内地景点甚至比 2019 年更火爆、但出境游（澳门）方面仍较有差距；电影：今年初一至初六电影票房约 67 亿，是历史第二高；地产：百城土地成交面积年前表现
4、较往年较好，或将出现销售底。海外市场：港股与海外市场：港股与 A A5050 迎来开门红，资讯科技表现亮眼迎来开门红，资讯科技表现亮眼 港股迎来兔年开门红。恒生指数、恒生科技区间涨跌幅分别为 2.92%、5.35%，表现前四行业分别为：资讯科技、可选消费、原材料与地产建筑。资金面角度，后续港股亦仍有空间。1）主动型外资：近两周海外主动型基金在连续 25 周净流出后转向大幅流入，或为近期港股行情推动力；2）公募基金：22Q4，公募基金对港股仓位由 4.3%上升至 5.8%，约修复至 20Q4 位置，但距离 21Q1 初港股牛市阶段对应 8.6%的仓位仍有一定空间。当前沪港 AH 溢价指数为 13
5、5.27，仍在合理点位附近(具体观点可见2022.11.9蓄势待发，把握修复三重奏)，残差未触发风险警报。历史复盘：当内需复苏遇见美元走弱，广义核心资产历史复盘：当内需复苏遇见美元走弱，广义核心资产&消费类行业或占优消费类行业或占优 以新增中长贷滚动 12 个月求和刻画内需、并对其用 HP 滤波剔除趋势项，风格上：恒生科技、沪深 300、Wind 全 A 与茅指数绝对收益曲线（以 HP滤波剔趋势）与内需 R250%，其中恒生科技与茅指数 beta 系数最高、最具备进攻性；行业上，选取 R235%、beta0.8 的行业并定义为“内需”性行业，主要聚集于广义消费类行业，其中最具备进攻性的行业为：
6、食品饮料、电子与社会服务；复盘历史上内需复苏&美元走弱的时间，平均超额收益来看：风格上恒生科技与茅指数回报率最高；行业上“内需”行业整体表现较好，社会服务、食品饮料与电力设备历史平均收益较高。行业配置：左手地产后周期，右手恒生科技行业配置：左手地产后周期，右手恒生科技 地产后周期：地产销售数据有望见底，地产后周期消费竣工端开工端、To CTo B。1)历史经验表明，在地产销售回暖后，地产链整体有超额收益；2)估值与机构筹码角度，当前后周期&To C 的家电与建材 Price in 程度低于其他板块；3)后周期消费的超额收益持续期更长，可延续至地产投资顶；4)消费“内需性”更强。恒生科技：当前仍
7、有空间。据 2023.1.15港股：中国复苏进程或为核心预期差，对应恒生科技可修复至 21 年 8-9 月点位。此外，节后港股表现前四行业分别为：资讯科技、可选消费、原材料与地产建筑，亦为此后行情提供指引。风险提示：1）线下复苏不及预期；2）测算代表性不足及和实际不符风险。仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 策略研究策略研究 正文目录正文目录 春节期间高频数据一览春节期间高频数据一览.5 春运.5 其他交运.6 旅游.9 电影.12 地产.13 春节数据解读：三因素或致消费尚未完全释放、静待后续数据观测.13 中国复苏：哪些板块与行业最具备“
8、内需”属性？中国复苏：哪些板块与行业最具备“内需”属性？.14 广义核心资产(茅指数&恒生科技)：A&H 股具备进攻性的“内需”板块.14 大消费：“内需”行业在此形成行业聚类.18 历史复盘：当中国复苏遇上美元走弱历史复盘：当中国复苏遇上美元走弱.21 市场结构市场结构.26 资金面资金面.27 A 股资金面.27 港股资金面.29 海外流动性.31 国内流动性.32 A/H 分行业估值.33 风险提示.33 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 策略研究策略研究 图表目录图表目录 图表 1：今年春运同比高弹性复苏.5 图表 2：今年春运期间
9、铁路复苏较快.6 图表 3：今年春运期间公路复苏较慢.6 图表 4：今年春运期间水路复苏较慢.6 图表 5：今年春运期间民航复苏较快.6 图表 6：18 城地铁客流基本恢复至疫情前水平.6 图表 7：北上广深地铁客流较疫情前仍略有差距.7 图表 8：全国航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平.7 图表 9：东北航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平.7 图表 10：华北航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平.7 图表 11：华东航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平.7 图表 12：华南航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平.8 图表 13：西北航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平.8 图表
10、 14：西南航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平.8 图表 15：中南航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平.8 图表 16：百城拥堵指数恢复至近疫情前水平.8 图表 17：北上广深拥堵指数恢复至近疫情前水平.9 图表 18：今年春节部分景区客流数据较 2019 年表现更好.10 图表 19：黄山景区春节客流情况.10 图表 20：西湖景区春节客流情况.10 图表 21：国际与港澳台航班执行航班数量恢复.11 图表 22：春节假期三亚机场及美兰国际机场起降数量同比提升.11 图表 23：春节假期三亚机场及美兰国际机场运送旅客数量同比提升.11 图表 24：境外游（澳门）虽然同比去年累计（至
11、1.27）翻倍有余、但较 2019 年比仍有较大差距.11 图表 25：百度“出境游”搜索情况近期迅速上升.12 图表 26：今年春节档电影票房创出历史第二高.12 图表 27：往年经验来看，节后地产销售将回暖.13 图表 28：今年节前百城土地成交面积表现较好.13 图表 29：Cycle：中长贷 STY 是名义 GDP 的领先指标.14 图表 30：Cycle：中长贷 STY 与 PMI 新订单 MA12 的 R2 约 26%.14 图表 31：拆解新增中长贷：企业中长贷决定趋势、居民中长贷干扰节奏.15 图表 32：可以认为居民中长贷基本就是涉房贷款，其走势与商品房销售情况高度相关.15
12、 图表 33：Cycle：中长贷 STY 与 Cycle：恒生科技、茅指数的 beta 系数最强，“核心资产”最具进攻性.16 图表 34：Cycle：中长贷 STY vs Cycle：Wind 全 A.16 图表 35：Cycle：中长贷 STY vs Cycle：沪深 300.16 图表 36：Cycle：中长贷 STY vs Cycle：HSTECH.17 图表 37：Cycle：中长贷 STY vs Cycle：茅指数.17 图表 38：对上图红框区域的数据进行局部放大展示，实际上行情吻合度也较高.17 图表 39：内需板块在大消费形成聚类.19 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露
13、以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 策略研究策略研究 图表 40：示意图 1：构建一个和基准指数完全同步的指数 1.20 图表 41：其相对收益曲线是一根直线，和基准指数没有任何相关性.20 图表 42：示意图 2：构建一个和基准指数不完全同步的指数 2.20 图表 43：其相对收益曲线是一根曲线，和基准指数有低相关性.20 图表 44：复盘时间的选择.21 图表 45：“广义核心资产”是内需向上、美元走弱时期最强势板块.21 图表 46：“内需”行业占据平均收益 TOP6 中占 4 席.22 图表 47：内需向上、美元走弱时期申万一级行业表现一览.23 图表 48：2016.1
14、2-2017.4 北向净买入行业情况一览.24 图表 49：2020.4-2021.3 北向净买入行业情况一览.24 图表 50：分板块超额收益曲线（vs Wind 全 A），中游制造、整体消费、上游材料总体较强势.25 图表 51：2016.12-2017.4 北向净买入行业情况一览.25 图表 52：2020.4-2021.3 北向净买入行业情况一览.25 图表 53：一月第三周，宽基指数普遍回升；行业方面，计算机、电子领涨.26 图表 54：陆股通上周净流入 485.16 亿元.27 图表 55：上周新成立偏股型基金 132.88 亿份.27 图表 56：上周融资资金净买入额环比增加.2
15、7 图表 57：上周产业资本净减持 127.47 亿元（截至 1 月 20 日）.27 图表 58：保险资金：股票和基金占资金运用余额比例小幅下降.28 图表 59：2023.1.16-2023.1.20，板块交易活跃度普遍回升，综合金融涨幅最大.28 图表 60：节前外资流入大幅增加.29 图表 61：海外主动型基金连续两周大幅净流入.29 图表 62：海外被动型基金上周大幅净流入.29 图表 63：2023.1.16-2023.1.20，制药、生物科技与生命科学为南下资金买入最多，21.65 亿港币.30 图表 64：美债利率拆解：上周隐含通胀预期震荡下行.31 图表 65：美债期限利差：
16、上周收于-0.67%.31 图表 66：海外流动性总量：美联储资产负债表缓慢缩小.31 图表 67：银行间资金机构持续震荡.32 图表 68：上周国债期限利差小幅上升.32 图表 69：绝对信用利差小幅上升.32 图表 70：上周中美利差小幅走阔.32 图表 71：当前 A 股各行业指数 PE(TTM)、PB(LF)所处 2010 年以来的百分位.33 图表 72：当前 H 股各行业指数 PE(TTM)、PB(LF)所处 2010 年以来的百分位.33 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 策略研究策略研究 春节期间高频数据一览春节期间高频数据
17、一览 数据概览：数据概览：春运数据：春运数据：人数同比几近翻倍，客流量已恢复至 2019 年同期 70.3%；其他交运数据：其他交运数据：百城拥堵指数（GDP 加权）基本已恢复至 2018-2019 年均值水平，春节期间 18 城地铁客流量也接近 2018-2019 年均值、但北上广深仍较 2019 年有一定差距，全国整体航班执飞率接近 80%、较 2019 年仍有一定差距；旅游：旅游：出游人次与收入亦表现较好的复苏态势，分别恢复至 2019 年同期约 90%、70%，部分内地景点甚至比 2019 年更火爆、但出境游（澳门）方面仍较 2019 有较大差距；电影：电影：今年初一至初六电影票房约
18、67 亿，是历史第二高年份；地产：地产：政策下有所回暖，后续将持续跟踪。春运春运 春运同比高弹性复苏，春运同比高弹性复苏，铁路、民航春运恢复较快。铁路、民航春运恢复较快。1/27（大年初六）春运出行整体恢复至2019 年的 53.3%，其中铁路、民航客运量分别恢复至 2019 年的 96.4%、84.9%。图表图表1：今年春运同比高弹性复苏今年春运同比高弹性复苏 注：数据截至 2023.1.27 资料来源：Wind，华泰研究 02,0004,0006,0008,00010,00012,00020%25%30%35%40%45%50%55%60%65%TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7
19、T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+202019年春运客流量（万人次，右轴）2023年春运客流量/2019年2022年春运客流量/2019年仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 策略研究策略研究 图表图表2：今年今年春运期间春运期间铁路复苏较快铁路复苏较快 图表图表3：今年今年春运期间春运期间公路复苏较慢公路复苏较慢 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表4：今年今年春运期间春运期间水路复苏较慢水路复苏较慢 图表图表5：今年今年春运期间春运期间民航复苏较快
20、民航复苏较快 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 其他交运其他交运 多维数据表明当前线下出行正在快速复苏。多维数据表明当前线下出行正在快速复苏。随着疫情脉冲影响逐步消退、生产恢复，预计年后相关数据亦将持续好转、有望恢复至疫情前水平。图表图表6：18 城地铁客流基本恢复至疫情前水平城地铁客流基本恢复至疫情前水平 注：数据截至 2023.1.26 资料来源：Wind，华泰研究 02004006008001,0001,2001,400TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20
21、（万人次）2023年铁路2022年铁路2019年铁路01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20（万人次）2023年公路2022年公路2019年公路020406080100120140160180200TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20（万人次）2023年水路2022年水路2019年水路05010
22、0150200250TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20（万人次）2023年民航2022年民航2019年民航0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000D-45D-42D-39D-36D-33D-30D-27D-24D-21D-18D-15D-12D-9D-6D-3D-DayD+3D+6D+9D+12D+15D+18D+21D+24D+27D+30D+33D+36D+39D+42D+451818城地铁客流量
23、（万人次，日度）城地铁客流量（万人次，日度）2018 年2019年2020年2021年2022年2023年2018-2019均值2023/AVG(2018-2019)(RHS)仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 策略研究策略研究 图表图表7：北上广深地铁客流较疫情前仍略有差距北上广深地铁客流较疫情前仍略有差距 注：数据截至 2023.1.26 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表8：全国航班执飞率尚未恢复至全国航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平年水平 图表图表9：东北航班执飞率尚未恢复至东北航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平年水平
24、注：数据截至 2023.1.16 资料来源：CEIC，华泰研究 注：数据截至 2023.1.16 资料来源：CEIC，华泰研究 图表图表10：华北航班执飞率尚未恢复至华北航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平年水平 图表图表11：华东航班执飞率尚未恢复至华东航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平年水平 注：数据截至 2023.1.16 资料来源：CEIC，华泰研究 注：数据截至 2023.1.16 资料来源：CEIC，华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000D-45D-42D-39D
25、-36D-33D-30D-27D-24D-21D-18D-15D-12D-9D-6D-3D-DayD+3D+6D+9D+12D+15D+18D+21D+24D+27D+30D+33D+36D+39D+42D+45北上广深地铁客流量（万人次，日度）北上广深地铁客流量（万人次，日度）2018 年2019年2020年2021年2022年2023年2018-2019均值2023/AVG(2018-2019)(RHS)0%20%40%60%80%100%120%Week 1Week 3Week 5Week 7Week 9Week 11Week 13Week 15Week 17Week 19Week 21
26、Week 23Week 25Week 27Week 29Week 31Week 33Week 35Week 37Week 39Week 41Week 43Week 45Week 47Week 49Week 51全国航班执飞率全国航班执飞率202320192020202120220%20%40%60%80%100%120%Week 1Week 3Week 5Week 7Week 9Week 11Week 13Week 15Week 17Week 19Week 21Week 23Week 25Week 27Week 29Week 31Week 33Week 35Week 37Week 39Week
27、 41Week 43Week 45Week 47Week 49Week 51东北航班执飞率东北航班执飞率202320192020202120220%20%40%60%80%100%120%Week 1Week 3Week 5Week 7Week 9Week 11Week 13Week 15Week 17Week 19Week 21Week 23Week 25Week 27Week 29Week 31Week 33Week 35Week 37Week 39Week 41Week 43Week 45Week 47Week 49Week 51华北航班执飞率华北航班执飞率202320192020202
28、120220%20%40%60%80%100%120%Week 1Week 3Week 5Week 7Week 9Week 11Week 13Week 15Week 17Week 19Week 21Week 23Week 25Week 27Week 29Week 31Week 33Week 35Week 37Week 39Week 41Week 43Week 45Week 47Week 49Week 51华东航班执飞率华东航班执飞率20232019202020212022仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 策略研究策略研究 图表图表12：华南
29、航班执飞率尚未恢复至华南航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平年水平 图表图表13：西北航班执飞率尚未恢复至西北航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平年水平 注：数据截至 2023.1.16 资料来源：CEIC，华泰研究 注：数据截至 2023.1.16 资料来源：CEIC，华泰研究 图表图表14：西南航班执飞率尚未恢复至西南航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平年水平 图表图表15：中南航班执飞率尚未恢复至中南航班执飞率尚未恢复至 2019 年水平年水平 注：数据截至 2023.1.16 资料来源：CEIC，华泰研究 注：数据截至 2023.1.16 资料来源：CEIC，华泰研究 图表图表1
30、6：百城拥堵指数恢复至近疫情前水平百城拥堵指数恢复至近疫情前水平 注：数据截至 2023.1.27 资料来源：Wind，华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%Week 1Week 3Week 5Week 7Week 9Week 11Week 13Week 15Week 17Week 19Week 21Week 23Week 25Week 27Week 29Week 31Week 33Week 35Week 37Week 39Week 41Week 43Week 45Week 47Week 49Week 51华南航班执飞率华南航班执飞率202320192020202120220%
31、20%40%60%80%100%120%Week 1Week 3Week 5Week 7Week 9Week 11Week 13Week 15Week 17Week 19Week 21Week 23Week 25Week 27Week 29Week 31Week 33Week 35Week 37Week 39Week 41Week 43Week 45Week 47Week 49Week 51西北航班执飞率西北航班执飞率202320192020202120220%20%40%60%80%100%120%Week 1Week 3Week 5Week 7Week 9Week 11Week 13Wee
32、k 15Week 17Week 19Week 21Week 23Week 25Week 27Week 29Week 31Week 33Week 35Week 37Week 39Week 41Week 43Week 45Week 47Week 49Week 51西南航班执飞率西南航班执飞率202320192020202120220%20%40%60%80%100%120%Week 1Week 3Week 5Week 7Week 9Week 11Week 13Week 15Week 17Week 19Week 21Week 23Week 25Week 27Week 29Week 31Week 33
33、Week 35Week 37Week 39Week 41Week 43Week 45Week 47Week 49Week 51中南航班执飞率中南航班执飞率202320192020202120220%20%40%60%80%100%120%1.01.21.41.61.82.02.22.4D-45D-42D-39D-36D-33D-30D-27D-24D-21D-18D-15D-12D-9D-6D-3D-DayD+3D+6D+9D+12D+15D+18D+21D+24D+27D+30D+33D+36D+39D+42D+45百城拥堵指数（百城拥堵指数（GDP加权）加权）2023年2018年2019年
34、2020年2021年2022年2018-2019均值2023年/2018-2019年均值（右轴）仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 策略研究策略研究 图表图表17：北上广深拥堵指数恢复至近疫情前水平北上广深拥堵指数恢复至近疫情前水平 注：数据截至 2023.1.27 资料来源：Wind，华泰研究 旅游旅游 内地旅游：今年春节假期以来，国内多个省市发布的信息显示，各地景区的游客数据内地旅游：今年春节假期以来，国内多个省市发布的信息显示，各地景区的游客数据大大涨，涨，国内旅游市场展现了强劲的回暖趋势。国内旅游市场展现了强劲的回暖趋势。以三亚为例，
35、春节黄金周（1 月 21 日至 27 日）期间，根据三亚空管站的预测，今年春节三亚凤凰国际航班量将持续处于高位，“黄金周”七天航班起降预计为 2996 架次，其中日高峰预计达 436 架次，小时高峰预计达 29 架次，同期航班量已然恢复至 2019 年同期水平，甚至有赶超态势。海口美兰国际机场预计执飞航班 3659 架次，运送旅客 50.12 万人次，同比 2022 年分别增长 15.2%和 28.9%，恢复至 2019 年的 97.5%和 80.7%。此外，根据各地文旅部数据，不少景区在春节期间部份数据甚至反超 2019 年，展现出强势的“旅游反弹”。境外旅游：境外旅游：国际航班与港澳台航班
36、已经快速修复、百度“出境游”搜索也高增，但考虑到防疫政策优化距离春节较近、人们对此普遍准备不足，且国际旅游政策仍未完全恢复至疫情前，因此尽管出境游（澳门数据）累计同比高增、但较 2019 年仍有较大差距。民宿市场也迎来复苏：民宿市场也迎来复苏：木鸟民宿数据显示，截至 1 月 10 日，跨省民宿预订量同比 2022年春节增长 320%。2023 年春节假期民宿订单预计将达到 2022 年春节假期的 3.6 倍。此外，受市场供需关系影响以及家庭度假游需求增长，2023 年春节假期民宿市场呈现量价齐升趋势，木鸟平台民宿客单价或将超 1400 元，环比 2022 年国庆上涨 11.6%。根据携程数据显
37、示，春节前 4 天，包括酒店、民宿、门票在内的旅游多业态已反超 2019 年同期。与去年春节同期相比，民宿预订量同比增长超 2 倍。0%20%40%60%80%100%120%140%1.01.21.41.61.82.02.22.4D-45D-42D-39D-36D-33D-30D-27D-24D-21D-18D-15D-12D-9D-6D-3D-DayD+3D+6D+9D+12D+15D+18D+21D+24D+27D+30D+33D+36D+39D+42D+45北上广深拥堵指数（北上广深拥堵指数（GDP加权）加权）2023年2018年2019年2020年2021年2022年2018-201
38、9均值2023年/2018-2019年均值（右轴）仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 策略研究策略研究 图表图表18：今年春节今年春节部分景区客流数据较部分景区客流数据较 2019 年表现更好年表现更好 资料来源：各地文旅部，华泰研究 图表图表19：黄山景区春节客流情况黄山景区春节客流情况 图表图表20：西湖景区春节客流情况西湖景区春节客流情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 13%-18%305%13%44%29%18%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012
39、0140160琼州海峡累计进出岛旅客（除夕）杭州西湖（初四）三亚南山（初二）玉龙雪山（截至初二）三亚千古情（初二）峨眉山(初三)安徽黄山（初四）各景区部分客流数据一览各景区部分客流数据一览202320192023 vs 2019 增速（右轴）60%65%70%75%80%85%90%95%100%105%110%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000初一初二初三初四黄山景区春节客流黄山景区春节客流2023年（人次）2019年（人次）累计同比：2023 vs 2019（右轴）50%55%60%65%70%75%01020304050607
40、080初一初二初三初四西湖景区春节客流西湖景区春节客流2023年（万人次）2019年（万人次）累计同比：2023 vs 2019（右轴）仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 策略研究策略研究 图表图表21：国际与港澳台航班执行航班数量恢复国际与港澳台航班执行航班数量恢复 注：数据截至 2023.1.27 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表22：春节假期春节假期三亚机场及美兰国际机场起降数量同比提升三亚机场及美兰国际机场起降数量同比提升 图表图表23：春节假期春节假期三亚机场及美兰国际机场运送旅客数量同比提升三亚机场及美兰国际机场运送旅客数
41、量同比提升 资料来源：三亚市旅游和文化广电体育局，澎拜新闻，华泰研究 资料来源：三亚市旅游和文化广电体育局，澎拜新闻，华泰研究 图表图表24：境外游（澳门）虽然同比去年累计境外游（澳门）虽然同比去年累计（至（至 1.27）翻倍有余、但较翻倍有余、但较 2019 年比仍有较大差距年比仍有较大差距 注：D-Day 为除夕。数据截至 2023.1.27，累计同比的计算：D-Day 仅为当日计算同比，D+1 则计算前两日累计值相对 2022 或2019 年累计值的累计同比，往后以此类推。资料来源：澳门文旅局，华泰研究 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,
42、00018,0000204060801001201401601802021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01执行航班数：分航线种类执行航班数：分航线种类执行航班:中国:国际航班(架,7dma)执行航班:中国:港澳台航班(架,7dma)执行航班:中国:国内航班(架,不含港澳台,7dma,右轴)05001,0001,5002,0002,
43、5003,0003,5004,000三亚机场航班起降数量海口美兰国际机场起降数量（架）201920222023010203040506070三亚机场运送旅客海口美兰国际机场运送旅客（万人次）2019202220230%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000D-DayD+1D+2D+3D+4D+5D+6202320222021202020192023累计同比2022（右轴）2023累计同比2019（右轴）仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一
44、部分，请务必一起阅读。12 策略研究策略研究 图表图表25：百度“出境游”搜索情况近期迅速上升百度“出境游”搜索情况近期迅速上升 注：数据截至 2023.1.24 资料来源：百度，华泰研究 电影电影 电影票房增长喜人、创出历史第二高春节档数据，仍有部分因素阻碍票房发挥：如供给约电影票房增长喜人、创出历史第二高春节档数据，仍有部分因素阻碍票房发挥：如供给约束。束。观察今年票房时间序列曲线，发现初二至初五票房衰减程度很低、异于往年。我们预计存在以下因素：由于前期疫情影响，部分电影院退出市场供给曲线，因此致使今年的高峰观影需求未能得到有效满足。该部分冗余需求仅能延后释放，在数据上体现为较往年更为“平
45、坦化”的时间序列曲线。图表图表26：今年春节档电影票房创出历史第二高今年春节档电影票房创出历史第二高 注：数据截至 2023.1.27 资料来源：Wind，华泰研究 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04202
46、2-072022-102023-01百度搜索指数：出境游（全国，滚动30d求和）2017-2019年均值0%20%40%60%80%100%120%140%024681012141618初一初二初三初四初五初六（亿元）2019年2021年2022年2023年累计同比2019（右轴）累计同比2021（右轴）仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 策略研究策略研究 地产地产 百城土地成交面积今年节前表现较好百城土地成交面积今年节前表现较好。此前受政策影响，地产数据出现好转，但仍需等待进一步政策刺激、信心回暖与效用落地（数据体现）。历史经验而言，往年
47、地产销售在春节假期之后通常会逐步回升，后续我们将继续关注地产相关指标。可关注地产后周期消费相关标的。图表图表27：往年经验来看，节后地产销售将回暖往年经验来看，节后地产销售将回暖 注：数据截至 2023.1.27 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表28：今年节前百城土地成交面积表现较好今年节前百城土地成交面积表现较好 资料来源：Wind，华泰研究 春节数据解读：三因素或致消费尚未完全释放、静待后续数据观测春节数据解读：三因素或致消费尚未完全释放、静待后续数据观测 第一，第一，复苏是个过程，很难一蹴而就复苏是个过程，很难一蹴而就。许多消费场景在春节前的宣发、信心都不足，待春节人气火爆才逐步转
48、好，“消费爬坡”导致整体春节数据并不一定完全反映了消费复苏的情况；第二，供给约束。第二，供给约束。以电影院为例，疫情期间许多电影院或因经营压力退出市场供给，该部分由于供给约束带来的峰值需求未能满足也会使得整体数据偏低，今年票房时间序列曲线的“平坦化”一定程度反映峰值需求未能满足；第三，疫情心理余波或仍在，不排除部分人群就地过年。第三，疫情心理余波或仍在，不排除部分人群就地过年。在春节前夕，疫情余波仍未彻底消失，不排除人们尚有恐惧、就地过年（春运数据未恢复 2019 水平亦可佐证），制约消费。(20)020406080100120D-28D-26D-24D-22D-20D-18D-16D-14D
49、-12D-10D-8D-6D-4D-2春节D+2D+4D+6D+8D+10D+12D+14D+16D+18D+20D+22D+24D+26D+28春节期间春节期间30大中城市商品房成交面积（万平方米）大中城市商品房成交面积（万平方米）2016年2017年2018年2019年2020年2021年05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000W-8W-7W-6W-5W-4W-3W-2W-1春节W+1W+2W+3W+4W+5W+6W+7W+8100大中城市大中城市:成交土地占地面积成交土地占地面积:当周值（当周值（MA4W，万平方米），万平方米）2
50、0192020202120222023仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 策略研究策略研究 中国复苏：哪些板块与行业最具备“内需”属性？中国复苏：哪些板块与行业最具备“内需”属性？广义核心资产广义核心资产(茅指数茅指数&恒生科技恒生科技)：A&H 股具备进攻性的“内需”板块股具备进攻性的“内需”板块 当前市场对于全年的核心大势研判主要有两个：第一，中国复苏的确定性几乎成必然的条件下，如何交易 A 股？第二，海外流动性（主要是美债利率、核心观察美国通胀结构）的节奏如何？对于第一个问题，本次内容将试图讨论“内需择线”，即在中国依赖内需复苏的背景
