1、 12 月行业数据深度点评：关注基建开工端带来的持续性需求以及地产边际复苏 建筑装饰 2023 年 01 月 20 日 任菲菲 建筑建材行业首席分析师 S1500522020002 13046033778 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业数据点评 建筑装饰建筑装饰 投资评级投资评级 看好看好 上次评级 上次评级 看好 看好 任菲菲 建筑建材行业首席分析师 执业编号：S1500522020002 联系电话：13046033778 邮 箱： 段良弨 建筑建材行业研究助理 联系电话：13910500006 邮 箱： 信达证券股份
2、有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 12 月行业数据深度点评：关注基建开工端带12 月行业数据深度点评：关注基建开工端带来的持续性需求以及地产边际复苏来的持续性需求以及地产边际复苏 2023 年 01 月 20 日 本期内容提要:本期内容提要:一、需求：看好基建开工带来的持续性需求，地产改善预期不断加强一、需求：看好基建开工带来的持续性需求，地产改善预期不断加强 1、12 月基建持续发力，月基建持续发力，23 年有望受益于开工端年有望受益于开工端 12 月疫情背景下基建投资持续发力。月疫情背
3、景下基建投资持续发力。2022 年全年，固投增速 5.1%，尽管已连续三月放缓，或受地产拖累和 12 月疫情扰动有关，但增速仍比 2021 年加快 0.2 个百分点。其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 9.4%，增速比 1-11 月加快 0.5 个百分点，连续八个月抬升，12 月基建投资（不含电力）单月增速为14.32%，为提振经济提供有力支撑。2022 年全年全口径基础建设投资累计增速同比提升 11.52%，较前 1-11 月降低 0.13 个百分点，基建投资全口径单月增速为 10.35%。图图 1 固定资产投资完成额固定资产投资完成额:累计同比累计同比（%）图
4、图 2 固定资产投资完成额固定资产投资完成额:房地产业房地产业:累计同比（累计同比（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 3 固定资产投资完成额固定资产投资完成额:制造业制造业:累计同比（累计同比（%）图图 4 固定资产投资完成额固定资产投资完成额:基础设施基础设施建设投资建设投资:累计同比数据（累计同比数据（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 23 年基建高景气度有望延续。年基建高景气度有望延续。1）我国人均基础设施资本存量只有发达国家的 20-30%，还有很大的空间；2）补短板强弱项投资空间广阔，一
5、些中西部地区农村基础设施比较薄弱，城市也有很多发展不平衡的地方，也有很多短板需要补上；3）基建稳增长作用有望持续发挥。不少国际组织和机构上调我国 23 年经济增速预期值至 5%，同时各地“两(30)(20)(10)01020304050固定资产投资完成额:累计同比 月(20)(10)01020304050房地产开发投资完成额:累计同比(50)(30)(10)103050固定资产投资完成额:制造业:累计同比(40)(20)02040固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht
6、tp:/ 3 会”目标数据也显示 31 个省区中有 29 个将 23 年经济增速目标值定位 5%左右甚至更高，基建扩内需作为稳增长、稳经济的重要抓手，有望持续体现高景气态势。4）重大项目投资带动的开工端节奏具备较强的提振预期。2022 年，计划总投资亿元及以上项目投资比上年增长12.3%，增速比上年提高 5.4 个百分点；拉动全部固定资产投资增长6.2 个百分点，比上年提高 2.8 个百分点。图图 5 各省各省 2023 生产总值增长、地方一般公共预算收入增长、固定资产投资增长生产总值增长、地方一般公共预算收入增长、固定资产投资增长目标目标 资料来源：各省政府网站等，信达证券研发中心整理 22
7、 年全年电热燃水投资持续加速，水利及公共设施投资维持高位，市年全年电热燃水投资持续加速，水利及公共设施投资维持高位，市政类有望继续抬升政类有望继续抬升。2022 年全年交通运输仓储和邮政业、电热燃水生产和供应业、水利环境和公共设施管理业投资增速分别为 9.1%、19.3%、10.3%，比 1-11 月分别提高 1.3、降低 0.3、降低 1.3 个百分点，交通运输仓储投资累计同比已连续 5 个月提升，细分项铁路运输业和道路运输业投资均有较大好转。水利环境公共设施维持在相对较序号省份生产总值增长地方一般公共预算收入增长固定资产投资增长1广东5.0%5.0%8.0%2江苏5.0%5.5%暂未公布3
8、山东5.0%5.0%6.0%4浙江5.0%5.0%暂未公布5河南6.0%5.0%10.0%6四川6.0%6.5%暂未公布7福建6.5%5.0%6.5%8湖北6.5%8.0%7.0%9湖南6.5%8.0%7.0%10安徽6.5%7.0%10.0%11上海5.5%5.5%暂未公布12河北6.0%6.0%6.5%13北京4.5%4.0%暂未公布14陕西5.5%3.0%暂未公布15江西7.0%暂未公布8.0%16重庆6.0%暂未公布10.0%17云南6.0%5.0%9.0%18辽宁5.0%5.0%10.0%19山西6.0%5.0%7.0%20广西5.5%5.0%8.0%21内蒙古6.0%暂未公布10.
9、0%22贵州6.0%6.0%暂未公布23天津4.0%4.0%3.0%24新疆7.0%10.0%11.0%25黑龙江6.0%9.0%8.0%26吉林6.0%6.0%7.0%27甘肃6%6%10%28海南10%15%12%29宁夏7%5.5%10.0%30青海5%暂未公布暂未公布31西藏8.0%暂未公布暂未公布仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 高的增速区间，其中水利管理业投资增长 13.6%，公共设施管理业投资增长 10.1%。公共设施与电热燃水等投资增加或代表市政投资增加，基础设施补短板依然为 23 年工作重点，市政相关投资有望持续向好。图图 6 基建投
10、资细分方向数据跟踪（基建投资细分方向数据跟踪（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 7 铁路和道路投资增速（铁路和道路投资增速（%）图图 8 水利和公共设施投资增速（水利和公共设施投资增速（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 民生短板和薄弱领域投入不断增加，医疗卫生投资延续快速增长。民生短板和薄弱领域投入不断增加，医疗卫生投资延续快速增长。2022 年全年社会领域投资同比增长 10.9%，处于高位增长区间。其中，卫生和社会工作投资增长 26.1%，比上年加快 6.6 个百分点。卫生、教育投资分别增长 27.3%、5.4%。防疫政策已经过多次
11、调整优化，新冠或将长期存在，卫生医疗领域建设重要性凸显，未来有望继续保持高速增长。22 年国务院出台追加的政策性开发性金融工具额度和专项债政策直接投入基建领域，更加注重医疗、教育等民生领域补短板，23 年相关投资有望继续在医疗、教育等民生领域继续发力。图图 9 社会领域投资增速（社会领域投资增速（%）图图 10 卫生和社会工作投资增速（卫生和社会工作投资增速（%）资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心(50)(30)(10)103050固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比固定资产投
12、资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比(40)(20)0204060802019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11固定资产投资完成额:铁路运输业:累计同比 月固定资产投资完成额:道路运输业:累计同比 月(40)(20)02040602019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-
13、022022-052022-082022-11固定资产投资完成额:水利管理业:累计同比 月固定资产投资完成额:公共设施管理业:累计同比 月(40)(20)0204060社会领域投资增速20253035402021/122022/62022/12卫生和社会工作投资仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图图 11 卫生、教育投资增速（卫生、教育投资增速（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 疫情影响正逐步消除，疫情影响正逐步消除，23 开工端有望提振。开工端有望提振。据 Mysteel 不完全统计，2022 年 12 月，或受疫情下延迟开工影响，全国各地共
14、开工 4019 个项目，环比下降 19.8%；总投资额约 27296.8 亿元，环比下降 24.6%，同比下降 39.2%，但延迟开工并不等于不开工，我们认为 23 年节后开工或将抬升。全年来看22年重大项目开工投资额同比21年提升7.0%，低于基建投资增速，新冠影响为主要因素。图图 12 全国各地月开工投资额（亿元）全国各地月开工投资额（亿元）资料来源：Mysteel，信达证券研发中心 项目审批放量在 22 年已有所呈现，当前新冠影响正逐步消退，开工端放量有望于 23 年实现。2022 年全国新开工项目计划总投资比上年增长 20.2%，增速连续 4 个月超过 20%。12 月份，新入库的固投
15、项目达到 3.8 万个，比 11 月份增长 7.5%。全国投资项目在线审批监管平台监测数据显示，2022 年全国完成审核备手续的拟建项目计划总投资额同比增长 24.7%，较上半年提高 13.9 个百分点，下半年拟建项目平均投资规模也较上半年增长 31.3%。从这些指标来看，今年及以后的投资增长还存在较大潜力。(30)(20)(10)010203040506070固定资产投资完成额:卫生:累计同比固定资产投资完成额:教育:累计同比0200004000060000800001000001200001400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年仅供内
16、部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 图图 13 发改委月度审批核准情况概览（亿元）发改委月度审批核准情况概览（亿元）资料来源：发改委，信达证券研发中心 2、地产竣工端呈现复苏，保交楼政策不断发力、地产竣工端呈现复苏，保交楼政策不断发力 房地产投资继续下降，竣工端降幅明显收窄，保交楼政策效果逐步显房地产投资继续下降，竣工端降幅明显收窄，保交楼政策效果逐步显现。现。2022 年全年房地产投资同比下降 10.0%，自 2021 年起已持续 24个月下滑。房屋新开工面积 120587 万平方米，下降 39.4%，房屋竣工面积 86222 万平方米，下降 15.0%，疫
17、情影响下仍较 1-11 月收窄 4个百分点，保交楼政策效果逐步显现。仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图图 14 房屋新开工面积与竣工面积增速（房屋新开工面积与竣工面积增速（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 1 月月 17 日国务院副总理刘鹤在世界经济论坛日国务院副总理刘鹤在世界经济论坛 2023 年年会上强调“房年年会上强调“房地产业是中国国民经济的支柱产业”，稳地产迫切性凸显，持续看好竣地产业是中国国民经济的支柱产业”，稳地产迫切性凸显，持续看好竣工端复苏。工端复苏。我国与房地产相关的贷款占银行信贷的比重接近 40%，房地产业相关收入占地方
18、综合财力的 50%，房地产占城镇居民资产的60%。刘鹤在防范化解房地产风方面提出三大举措：1）通过保护契约和产权，稳定预期。针对涉及全国 188 万居民的 2600 多个已付款未交付项目，我们从“保交楼”入手，使市场避免恐慌。2）大量输血，改善房地产企业的流动性，主要包括商业银行提供贷款、为房企发债提供担保、促进股权融资等。3）放松在房地产市场过热期间采取的管制措施，扩大有效需求，使房地产公司具备造血功能。随着各类政策逐步实施，23 年地产竣工端及下游需求有望持续改善。3、企业中长期贷款扩大、企业中长期贷款扩大 企业中长期贷款高增，居民中长期贷款仍弱。企业中长期贷款高增，居民中长期贷款仍弱。2
19、022 年 12 月社会融资规模增量为 1.31 万亿元，同比少增 1.06 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 14401 亿元，同比多增 4051 亿元；委托贷款减少 101 亿元，同比少减 315 亿元；信托贷款减少 764 亿元，同比少减 3789 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少 554 亿元，同比少减 865亿元；企业债券融资减少 4887 亿元，同比多减 7054 亿元；政府债券融资增加 2809 亿元，同比少增 8865 亿元。企业中长期贷款增加 12110亿元，同比多增 8717 亿元，居民中长期贷款增加 1865 亿，同比少增1693 亿。整体来看我国居民中长期贷款
20、数据仍弱，或反映出地产销售端仍具备整体来看我国居民中长期贷款数据仍弱，或反映出地产销售端仍具备压力，随着地产销售端政策逐步实施，销售有望在压力，随着地产销售端政策逐步实施，销售有望在 23 年迎来一定程度年迎来一定程度复苏，有效需求或将扩大。企业中长期贷款增多，企业端信贷扩张意复苏，有效需求或将扩大。企业中长期贷款增多，企业端信贷扩张意愿增加，政策扶持下的基建资金端扩张得到一定程度验证，愿增加，政策扶持下的基建资金端扩张得到一定程度验证，23 年基建年基建需求仍具较大体量，随着疫情后复苏，项目进度有望加速。需求仍具较大体量，随着疫情后复苏，项目进度有望加速。(60)(40)(20)020406
21、080房屋新开工面积:累计同比 月房屋竣工面积:累计同比 月仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图图 15 各类社融存量单月同比增速（各类社融存量单月同比增速（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 16 新增人民币贷款结构（亿元）新增人民币贷款结构（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心 二、水泥：基建开工有望继续支撑水泥需求二、水泥：基建开工有望继续支撑水泥需求 2023 年基建高景气有望延续，有望一定程度上支撑水泥需求。年基建高景气有望延续，有望一定程度上支撑水泥需求。2022 年全年水泥累计产量 21.18 亿吨，同比-10.8%，较
22、 1-11 月持平，12 月单月水泥产量为 8086 万吨，同比下降-6.3%。疫情扰动影响 12 月项目开工，同时地产对水泥需求仍有拖累，导致水泥需求仍在下滑。当前，基建投资作为稳增长重要抓手，在水泥板块中需求比重不断提升，2023 年基建实物工作量提升的预期下，需求端仍有支撑。图图 17 水泥产量与增速（万吨，水泥产量与增速（万吨，%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 但整体来看，随着 23 年需求端边际改善，水泥产量有望得到一定支(40)(30)(20)(10)010203040社会融资规模存量:人民币贷款:同比 月社会融资规模存量:外币贷款(折合人民币):同比月社会融资规模存量:委
23、托贷款:同比 月社会融资规模存量:信托贷款:同比 月社会融资规模存量:未贴现银行承兑汇票:同比 月社会融资规模存量:企业债券:同比 月社会融资规模存量:非金融企业境内股票:同比 月(5000)050001000015000企事业短期贷款企事业中长期贷款居民短期贷款居民中长期贷款2022-122022-112021-122020-12(40)(20)020406080050000100000150000200000250000产量:水泥:累计值 月产量:水泥:累计同比 月仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 撑，根据数字水泥网数据显示，2023 年部分产能过
24、剩区域错峰停窑力度较去年加强。在此背景之下，供给端压力减弱，企业成本端高企现象后续有望改善，水泥利润有望在 23 年回升。图图 18 23 年部分省份错峰停窑情况更加严格年部分省份错峰停窑情况更加严格 资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心 三、玻璃：静待竣工端政策效果三、玻璃：静待竣工端政策效果 当前玻璃需求依然较弱，保交楼政策下的竣工端改善预期有望对玻璃当前玻璃需求依然较弱，保交楼政策下的竣工端改善预期有望对玻璃需求提供一定支撑。需求提供一定支撑。2022 年全年平板玻璃产量为 10.13 亿重量箱，同比-3.7%，较 1-11 月增速下降 0.1 个百分点，其中 12 月单月产量 808
25、6万重量箱，同比下降 6.3%。仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图图 19 平板玻璃产量情况（万重量箱，平板玻璃产量情况（万重量箱，%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 当前玻璃累库现象明显，截至 2023 年 1 月 12 日，全国（大口径）玻璃库存为 5008 万重箱，同比+1178 万重箱。冷修有所增加，玻璃产线减少 24 条，日熔量较 22 年同期减少 1.36 万吨。图图 20 玻璃库存与产能情况玻璃库存与产能情况 资料来源：卓创资讯，信达证券研发中心 保交楼政策作用下的竣工端改善预期有望对玻璃需求提供一定支撑，玻璃高库存、供需不平衡
26、的问题有望缓解，当前利润已筑底，静待后续供需改善下的回升。投资建议：我们认为投资建议：我们认为 23 年基建对于稳定经济仍然具有关键性作用，疫年基建对于稳定经济仍然具有关键性作用，疫情影响正逐步减退，项目新开工与施工有望加快，在情影响正逐步减退，项目新开工与施工有望加快，在 23 年形成更多实年形成更多实物工作量。建议重点关注基建产业链中手握优质订单且具备资金实力物工作量。建议重点关注基建产业链中手握优质订单且具备资金实力的建筑央国企龙头，如中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、的建筑央国企龙头，如中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、四川路桥、山东路桥、安徽建工等；错峰停窑叠加需求逐步回
27、升的预四川路桥、山东路桥、安徽建工等；错峰停窑叠加需求逐步回升的预期，水泥有望延续涨价，建议关注水泥板建材方面，如海螺水泥、冀期，水泥有望延续涨价，建议关注水泥板建材方面，如海螺水泥、冀东水泥、华新水泥等；工信部绿色建材推动下建议关注震安科技、中东水泥、华新水泥等；工信部绿色建材推动下建议关注震安科技、中材国际；“保交楼”政策持续发力下竣工有望迎来边际改善，地产复苏材国际；“保交楼”政策持续发力下竣工有望迎来边际改善，地产复苏预期下，建议持续关注浮法玻璃复苏及消费建材头部企业复苏机会，预期下，建议持续关注浮法玻璃复苏及消费建材头部企业复苏机会，相关标的如旗滨集团、三棵树、东方雨虹、坚朗五金、兔
28、宝宝、北新相关标的如旗滨集团、三棵树、东方雨虹、坚朗五金、兔宝宝、北新建材等；建议关注长期景气度较高的玻纤板块，后续供需格局有望改建材等；建议关注长期景气度较高的玻纤板块，后续供需格局有望改善，建议关注山东玻纤、中国巨石、长海股份、中材科技等；光伏快善，建议关注山东玻纤、中国巨石、长海股份、中材科技等；光伏快速发展背景下建议关注亚玛顿、金晶科技、硅宝科技、回天新材；电速发展背景下建议关注亚玛顿、金晶科技、硅宝科技、回天新材；电(6)(4)(2)024681012020000400006000080000100000120000产量:平板玻璃:累计值 月产量:平板玻璃:累计同比 月全国小口径全国
29、小口径（万重箱）（万重箱）全国大口径全国大口径（万重箱）（万重箱）浮法总产线浮法总产线（条）（条）浮法在产产线浮法在产产线（条）（条）浮法日熔量浮法日熔量（吨/日）（吨/日）2023-01-12376450083072401615802023-01-05394851983072411618402022-12-15447857653062411616402022-01-13299738303042641752252021-01-1412691764-周环比周环比-184-1900-1-260月环比月环比-714-7571-1-60同比同比76711783-24-13645与21比与21比2495
30、3244-仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 力投资提速下建议关注中国电建、中国能建。减隔震提速下建议关注力投资提速下建议关注中国电建、中国能建。减隔震提速下建议关注震安科技、天铁股份、时代新材、科顺股份。震安科技、天铁股份、时代新材、科顺股份。风险提示：房地产政策落地不及预期、基建投资下滑、疫情扰动工程风险提示：房地产政策落地不及预期、基建投资下滑、疫情扰动工程进度进度。仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 研究团队简介 研究团队简介 任菲菲，建筑建材团队首席分析师，执业编码 S1500522020002。英国
31、南安普顿大学硕士，风险与金融专业，2017 年起从事卖方研究工作，获 2021 年“金麒麟”新锐分析师第三名，曾供职于太平洋证券、民生证券，从事建筑建材及新材料方向研究工作，擅长从数据及产业本质寻找突破口。段良弨，建筑建材团队研究助理。中国农业大学金融硕士，生物工程学士。2022 年全年 7 月加入信达证券研究开发中心，负责建材方向的研究。机构销售联系人 机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 华北区销售总监 陈明真 15601850398 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 华北区销售 祁丽媛 13051504933
32、 华北区销售 陆禹舟 17687659919 华北区销售 魏冲 18340820155 华北区销售 樊荣 15501091225 华北区销售 秘侨 18513322185 华北区销售 李佳 13552992413 华东区销售总监 杨兴 13718803208 华东区销售副总监 吴国 15800476582 华东区销售 国鹏程 15618358383 华东区销售 李若琳 13122616887 华东区销售 朱尧 18702173656 华东区销售 戴剑箫 13524484975 华东区销售 方威 18721118359 华东区销售 俞晓 18717938223 华东区销售 李贤哲 1502686
33、7872 华东区销售 孙僮 18610826885 华东区销售 贾力 15957705777 华东区销售 石明杰 15261855608 华东区销售 曹亦兴 13337798928 华南区销售总监 王留阳 13530830620 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 华南区销售 刘韵 13620005606 华南区销售 胡洁颖 13794480158 华南区销售 郑庆庆 13570594204 华南区销售 刘莹 15152283256 华南区销售 蔡静 18300030194 华南区销售 聂振坤 15521067883 仅供内部参考，
34、请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 分析师声明 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行
35、投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分
36、析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，
37、任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明 评级说明 风险提示 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有
38、的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。仅供内部参考，请勿外传
