1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 地产点评系列 地产“三支箭”，最新进展如何？2022 年 12 月 25 日 地产“三支箭”，最新进展如何？（1）“第一支箭”信贷：2022 年 11 月 23 日“金融 16 条”发布，六大国有银行迅速行动，率先与万科、绿城中国、龙湖等 17 家龙头房企建立战略合作。此后，股份行和各地的城农商行也陆续开展政策落实，获得授信企业从全国性龙头房企扩容至地方房企，并逐步向地产上下游企业延申，蓝光发展等部分出险房企也有受益。然不同房企受益程度存在结构性差异：万科、美的置业、碧桂园、龙湖等民营地产及绿城中国、中海地产等央企获
2、得授信银行数明显更高。但其中进一步的关键在于获得授信之后实际落地拿到贷款的情况，以及拿到的方式方法。（2）“第二支箭”债券融资：2022 年 11 月 29 日以来，已有龙湖、美的置业、碧桂园、新城控股、金辉集团 5 家房企发行了由中债增担保的中期票据，美的置业和碧桂园还发行了由广东粤财融担、广东中盈盛达融担担保的债券和无担保的公司债。对比来看：一是，同为中债增担保，新城控股、金辉集团中票的票面利率要明显高于龙湖、美的置业。二是由中债增担保的债券票面利率明显更低。此外，万科 12 月 13 日成功发行了一期无担保中票，票面利率也在 3%，与龙湖、美的置业此前发行的中债增担保债券持平。且观察相关
3、民企发行的债券，认购倍数均不高，由此可以看出多是政策推动下的参与支持，呈现一定的结构性和节奏选择。（3）“第三支箭”股权融资：自 2022 年 11 月 28 日证监会宣布调整优化 5 项涉房企业股权融资政策以来，已陆续有 28 家 A 股/H 股上市房企发布股权融资计划，诸如华夏幸福等出险房企也有行动。已有 4 家港股上市公司已完成了配售，A 股企业则主要是进行定向增发，进度相对更慢，目前均处于启动或发布定增预案阶段。从募集资金用途表述来看，港股和 A 股上市房企存在一定差异：港股上市房企主要用于偿还债务及补充流动资金，但部分房企强调募集资金用于偿还“境外债务”；A 股融资资金更侧重于“保交
4、楼”。投资者方面，仅从目前发布的定增预案来看，华发股份、大名城、嘉凯城已明确控股股东会参与认购部分股票。但是由于目前仍无完成定增案例，外部投资者参与程度能有多高还有待继续观察。毕竟定增是市场化行为，寻找合适的投资人及双方对于发行价格的博弈将会是定增计划能否成功的关键和难点。还有哪些期待？从供给端政策落实情况看，仍存在着一定结构性和节奏性问题：全国性龙头房企和大型国有地产在信贷、债券融资等渠道上，获得的资源倾斜程度要更为明显，不同民企地产受益程度存在明显的结构性差异；在股权融资方面，虽然各类上市房企均有所行动，但是何时能落地、落地规模及其价格仍存在较多未知，不过可以明确的是主体间会存在着结构性差
5、异。结合中央经济工作会议以及中央财办就房地产供给端相关政策表述推演，市场仍将有所期待：一方面是目前已经推出的相关保障合理融资的政策最终落实的进度和结构，另一方面针对改善房地产企业资产负债表还能有哪些相关政策出台，值得我们持续关注。风险提示：宏观环境变化超预期；对“三支箭”理解的偏差；宏观经济、房企债务压力评价的主观性。分析师 谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱： 研究助理 唐梦涵 执业证书：S0100122090014 电话：15221856383 邮箱： 相关研究 1.利率专题：再论“地产新模式”与“财政城投化”-2022/12/22 2.城投
6、择券系列：2022，城投承接专项债有哪些新变化？-2022/12/21 3.利率专题：如何理解”遏制增量，化解存量“？-2022/12/20 4.城投随笔系列：会跌出信用风险吗？-2022/12/19 5.城投、产业利差跟踪周报 20221218：本周城投、产业利差继续大幅走阔-2022/12/18 仅供内部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 地产“三支箭”，最新进展如何？.3 2 还有哪些期待？.10 3 风险提示.11 插图目录.12 表格目录.12 仅供内部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业
7、务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2022 年 11 月 8 号以来，为支持房地产市场平稳健康发展，聚焦地产贷款、债券和股权融资的“三支箭”齐发，政策端已经在往“保主体”层面演绎，近期中央经济工作会议以及中央财办关于地产的相关阐述也很清晰，供给端政策有其延续性。那么至今而言，“三支箭”最新进展如何，未来还有哪些期待？本文聚焦于此。图1：2022 年新扩容的“三支箭”主要模式 资料来源：政府官网，交易商协会，民生证券研究院整理 1 地产“三支箭”，最新进展如何？首先来看，“第一支箭”信贷：2022 年 11 月 23 日，央行和银保监会正式发布关于做好当前金融支持房地产市场平
8、稳健康发展工作的通知（“金融 16 条”），在推进落实过程当中，首要的便是积极推动金融机构加大对房地产相关合理融资的支持力度。六大国有银行迅速行动，率先与万科、绿城中国、龙湖等 17 家龙头房企建立战略合作，提供房地产开发贷、并购贷、债券投资、保函置换预售监管资金等多元化融资服务，意向性综合授信额度超过 1.2 万亿元。此后，股份行和各地的城农商行也陆续开展政策落实，更多的地产企业在获得进一步的授信支持：（1）从全国性龙头房企逐步扩容至地方房企，如兴业银行、郑州银行、广西北部湾银行等分别针对厦门国贸地产、正商集团、广西荣和等本地房企提供授信。（2）逐步向地产上下游企业延申，如盛京银行与辽宁百诚
9、建设等 4 家建筑施工企业、贝壳经济等 4 家房产经纪公司签署战略合作协议。（3）部分出险房企也有受仅供内部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 益，如渤海银行太原分行拟向蓝光发展、金科等房企山西公司提供意向性授信额度100 亿元。然不同房企受益程度存在结构性差异：万科、美的置业、碧桂园、龙湖等民营地产及绿城中国、中海地产等央企获得授信银行数明显更高，仅中行、交行和邮储银行给万科的授信额度已达到 3000 亿元，而旭辉、宝龙、新城等民企地产目前披露的新增授信额度相对要少很多。但其中进一步的关键在于获得授信之后实际落地拿到贷款的
10、情况，以及拿到的方式方法。图2：11 月 23 日以来，30 家有存量债券的代表性房企获得不同类型银行新增授信情况（亿元，家）资料来源：各银行官网、证券日报、新京报等，民生证券研究院整理 注：（1）表示该银行针对该房企推出了综合授信支持；若披露了具体金额，则标识数字、单位为亿元。（2）存量债券规模不包括 ABS、海外债等，为房企集团内各发债企业存量债规模合计数。（3）房企获得授信银行数仅统计表内展示的银行；银行授信总额为各银行对外披露的对房企新增授信总额，还包括上述 30 家房企之外的其他企业；渤海银行为拟授信情况。（4）所有数据截至 2022 年 12 月 23 日，下同。表1：11 月 2
11、3 日以来，部分银行对地方性房企授信情况（亿元）银行 授信企业 授信额度 兴业银行 国贸地产（300）、象屿地产、厦门安居控股、福州左海控股 300 贵州银行 贵阳万科、中铁置业（贵州）、贵阳高科科技置业、贵阳智科置业、贵阳高新中关村贵阳科技园等 220 中行深圳分行 深业集团、天健集团、星河集团、特发集团、京基集团、鸿荣源集团、宏发投资集团、振业集团 1300 盛京银行 龙湖地产、华新地产、汇置地产、中德开置业等 4 家房企，与中铁四局、辽宁百诚建设等 4 家建筑施工企业 80 郑州银行 正弘置业、正商集团、美盛集团、鸿宝集团、瀚宇集团 175 广西北部湾银行 广西荣和、桂林彰泰实业、广西洋
12、浦地产、广西宝塔投资、广西金源置业 150 浦发银行上海分行 建工集团、中华企业、陆家嘴集团、永业集团、瑞安地产、香港置地、新城控股 800 工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行中信银行平安银行光大银行民生银行浙商银行广发银行兴业银行浦发银行招商银行渤海银行北京银行上海银行杭州银行上海农商行顺德农商行万科股份49712100010001000美的置业14512 300200200碧桂园27010600500200龙湖集团40310600新希望39810060滨江集团1048200金地集团4157旭辉控股1294100中骏集团164大华集团203大连万达2113400宝龙地产802金
13、辉集团512新城控股1292金科地产1503蓝光发展1141绿城中国34012中海地产4739招商蛇口5436保利集团8525华润置地6905大悦城1443华侨城5703中国金茂3463信达地产2982远洋集团3382500180华发股份3433越秀地产8104建发地产2643首开股份6004授信总额-7050-6000-3080-7402600-30044005300-1002500400-400地方国有地产城农商行房企存量债券规模授信银行数类型国有银行股份行民营地产央企地产仅供内部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 中国
14、银行湖北分行 武汉地产、武汉联投置业、武汉万科、武汉中海、华润华中、华中绿城 400 平安银行武汉分行 武汉地产、福星股份、华发集团、华侨城集团的华中公司等 5 家 240 农业银行安徽分行 合肥招商地产、合肥龙湖地产、安徽置地、安徽高速地产、安徽新华地产、安徽乐富强地产 500 恒丰银行 山东银丰、青岛青特-华夏银行杭州分行 杭州城建、钱江房地产、湖州中房置业、金隅（杭州）、杭州兴耀房地产及义乌小商品城房地产开发等 550 资料来源：各银行官网、证券日报、新京报等，民生证券研究院整理 其次，再来看“第二支箭”债券融资：2022 年 11 月 8 日，交易商协会宣布将继续推进并扩大民营企业债券
15、融资支持工具“第二支箭”，支持民营房企融资的政策指向很明显，多家房企向协会申报了储架式发行额度。从实际落地进度看，11 月 29 日以来，截至 12 月 23 日，已有龙湖、美的置业、碧桂园、新城控股、金辉集团 5 家房企发行了由中债增担保的中期票据，美的置业和碧桂园还发行了由广东粤财融担、广东中盈盛达融担担保的债券和无担保的公司债。对比来看：一是，同为中债增担保，新城控股、金辉集团中票发行的票面利率要明显高于龙湖、美的置业。二是由中债增担保的债券票面利率明显更低。如美的置业 12 月 1 日发行的由中债增担保的“22 美的置业 MTN004”票面仅 2.99%、创下了同类债券新低，其他公司债
16、券票利基本在 4%以上。当然，广东粤财担保等其他融资担保机构也会体现出一定担保效力，如美的置业 12 月 21 日发行的两只公司债券票利相差 30BP。此外，万科 12 月 13 日成功发行了一期无中债增担保的中票，票面利率也在3%，与龙湖、美的置业此前发行的中债增担保债券持平，且明显低于新城控股等。并且观察相关民企发行的债券来看，认购倍数均不高，由此可以看出多是政策推动下的参与支持，呈现一定的结构性和节奏选择。仅供内部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图3：“第二支箭”正式扩容前房企年内发行中债增担保债券及 11 月 8
17、 日以来民企地产发债明细 资料来源：wind，民生证券研究院整理 注：数据截至 2022 年 12 月 23 日，22 万科 MTN005 为拟发行债券，发行金额为暂定值。再来看，“第三支箭”股权融资：自2022年11月28日证监会宣布调整优化5项涉房企业股权融资政策以来，截至 12 月 23 日，已陆续有 28 家上市公司发布股权融资计划，包括 19 家民营房企和 9 家国有房企，诸如华夏幸福等已出险房企也有行动。从上市场所看，包括 8 家港股上市企业和 20 家 A 股上市房企。所属房企债券简称发行起始日发行金额(亿)发行期限(年)票面利率(%)投标区间下限(%)投标区间上限(%)票面利率
18、-投标下限(BP)认购倍数担保人22龙湖拓展MTN0012022-08-2515.033.303.004.30301.0933中债增22龙湖拓展MTN0022022-11-2920.033.003.003.8001.1500中债增22美的置业MTN0032022-09-0210.033.333.004.30333.3667中债增22美的置业MTN0042022-12-0115.032.992.804.00191.0000中债增22美置022022-12-096.023.903.004.2090-无22美置032022-12-096.544.903.804.90110-无22美置052022-1
19、2-212.524.203.004.20120-广东粤财融资担保22美置042022-12-212.544.503.204.60130-无22碧桂园MTN0012022-09-1515.033.203.004.30201.2333中债增22碧地022022-12-098.024.883.804.90108-无22碧地032022-12-092.024.002.804.00120-广东中盈盛达融资担保22碧桂园MTN0022022-12-22-3-2.804.00-中债增22新城控股MTN0022022-09-0810.033.283.004.30281.3600中债增22新城控股MTN0032
20、022-12-0920.034.303.004.301301.0350中债增旭辉集团22旭辉集团MTN0022022-09-2112.033.223.004.30221.0167中债增卓越商企22卓越商业MTN0012022-10-126.033.503.004.30501.0000中债增滨江集团22滨江房产MTN0022022-11-218.025.804.205.801601.0000无金辉集团22金辉集团MTN0012022-12-0112.034.003.404.30601.1083中债增22希望032022-12-094.724.503.504.50100-新希望集团22希望0220
21、22-12-091.134.803.804.80100-新希望集团22希望012022-12-096.045.504.805.5070-新希望集团22万科MTN0042022-12-1320.033.003.004.5001.0500无22万科MTN0052022-12-2637.03-无万科股份龙湖集团美的置业碧桂园新城控股新希望仅供内部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图4：发布股权融资计划的房企性质分布（家）图5：发布股权融资计划的房企上市地点分布（家）资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至 2022 年
22、12 月 23 日，下同 资料来源：wind，民生证券研究院 从募集资金用途的表述来看，港股和 A 股上市房企存在一定差异：（1）港股上市房企主要用于偿还债务及补充流动资金，但在偿还债务的属地方面也存在一定细微差异。如碧桂园、新城发展强调募集资金用于偿还“境外债务”，而雅居乐、德信中国、合景泰富、建发国际则未特别强调。（2）A 股融资资金更侧重于“保交楼”，如荣盛发展 12 月 21 日公告的定增预案中明确表示，拟将 70%募集资金用于成都、长沙和唐山市的三个与“保交楼、保民生”密切相关的房地产开发项目，其余用于补充流动资金。从落地进度看，A 股企业主要是进行定向增发，进度相对更慢，目前均处于
23、启动或发布定增预案阶段。港股再融资限制相对较少，8 家港股上市公司均为配股融资，且已有 5 家已完成了配售；其中，碧桂园 12 月 7 日发布公告、并于 12 月 14日完成配售，融资总额约 48 亿港元。国企,9民业,19国企民业港股,8沪深,20港股沪深仅供内部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图6：11 月 28 日以来公布股权融资计划的涉房企业明细：19 家民营地产（亿元）资料来源：wind，民生证券研究院整理 注：（1）上市公司市值数据截至 2022 年 12 月 23 日，港股上市公司市值按照 1 港元=0.9
24、 元汇率换算成元。（2）存量债券包括(超)短融、中票、企业债、公司债、PPN，不包括 ABS、海外债等；单位为亿元。（3）所有数据均截至 2022 年 12 月 23 日。下同 仅供内部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图7：11 月 28 日以来公布股权融资计划的涉房企业明细：9 家国企地产（亿元）资料来源：wind，民生证券研究院整理 投资者方面，仅从目前发布的定增预案来看，华发股份、大名城、嘉凯城已明确控股股东会参与认购部分股票；其中，华发股份预计募集资金 60 亿元、为目前披露预案中募资金额最高的房企，且控股股东华
25、发集团认购数量不低于实际发行数量的 28.49%，一定程度上体现了控股股东的逆势支持力度。但是由于目前仍无企业完成定向增发，基金公司、券商、保险、信托公司等外部投资者参与程度能有多高还有待继续观察。毕竟定增融资是市场化行为，寻找合适的投资人及双方对于发行价格的博弈将会是定增计划能否成功的关键和难点。表2：已发布定增预案的 A 股房企中，有 3 家明确了控股股东参与情况 代码 股票简称 融资金额 控股股东参与情况 600325.SH 华发股份 60 控股股东珠海华发集团参与认购金额不超过人民币 300,000 万元，且认购数量不低于本次非公开发行实际发行数量的 28.49%600094.SH 大
26、名城 30 控股股东名城控股集团及其实际控制人、一致行动人等合计认购不超过 50%000918.SZ 嘉凯城 10 本次非公开发行股票的对象为建轲投资共 1 名特定投资者，建轲投资与公司控股股东华建控股均系嘉惠实业的全资子公司，即均系公司实际控制人王忠明先生控制的企业 资料来源：wind，民生证券研究院整理 股票代码股票简称市值集团存量债券股权融资金额启动定增/配股时间最新进展时间最新进展募集资金用途002307.SZ北新路桥625-2022-11-302022-11-30启动定增募集资金拟用于项目建设和日常经营1908.HK建发国际集团33826472022-11-302022-12-06完
27、成配售80%用于偿还借款、20%用作一般营运营金600665.SH天地源3335-2022-12-012022-12-01启动定增资金拟用于与“保交楼、保民生”相关的房地产项目开发、符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等600663.SH陆家嘴366178-2022-12-022022-12-16发布定增预案拟通过发行股份及支付现金方式购买陆家嘴集团及其控股子公司持有的位于上海浦东陆家嘴金融贸易区及前滩国际商务区的部分优质股权资产，及补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务600648.SH外高桥12760-2022-12-052022-12-05启动定增募集资金拟用于政策支持的
28、房地产业务以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金等001979.SZ招商蛇口1011528-2022-12-052022-12-17发布定增预案拟通过发行股份购买深圳市投资控股持有的深圳市南油（集团）24%股权、招商局投资发持有的深圳市招商前海实业发展2.89%股权600325.SH华发股份202344602022-12-062022-12-06发布定增预案募集资金中45亿元用于公司房地产项目，15亿元用于补充流动资金600675.SH中华企业195104-2022-12-082022-12-08启动定增募集资金用于公司“保交楼、保民生”相关的房地产项目开发建设，以及符合上市公司再融资政
29、策要求的补充流动资金、偿还债务等用途600185.SH格力地产2113482022-12-022022-12-09发布定增预案将用于存量涉房项目和支付交易对价、标的公司的项目建设、补充流动资金、偿还债务等仅供内部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 2 还有哪些期待？综合来看，在保交楼、保民生、保稳定的重要底线前提下，目前地产政策面右侧已经确认，尤其是供给端政策在明显向“保主体”方向演绎，满足行业合理融资需求、支持优质房企改善资产负债状况。然从供给端政策落实情况看，仍存在着一定结构性和节奏性问题：全国性龙头房企和大型国有地产
30、在信贷、债券融资等渠道上，获得的资源倾斜程度要更为明显，不同民企地产受益程度存在明显的结构性差异；在股权融资方面，虽然各类上市房企均有所行动，但是何时能落地、落地规模及其价格仍存在较多未知，不过可以明确的是主体间会存在着结构性差异。结合中央经济工作会议以及中央财办就房地产供给端相关政策表述推演，市场仍将有所期待：一方面是目前已经推出的相关保障合理融资的政策最终落实的进度和结构，另一方面针对改善房地产企业资产负债表还能有哪些相关政策出台，值得我们持续关注。图8：100 大中城市周度土地成交情况（万平方米）图9：30 大中城市周度商品房销售情况（万平方米）资料来源：wind，民生证券研究院 资料来
31、源：wind，民生证券研究院 01,0002,0003,0004,0005,0006,00001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012019202020212022010020030040050060001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012019202020212022仅供内部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 3 风险提示 1、宏观环境变化超预期。疫情发展、经
32、济基本面超预期变化。2、对“三支箭”理解的偏差。相关政策披露细节有限，基于公开信息的解读与实际情况或存在一定偏差。3、宏观经济、房企债务压力评价的主观性。债务风险与经济发展紧密相关，宏观经济下行、政策落地进程或导致房企偿债压力超预期抬升。仅供内部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 插图目录 图 1：2022 年新扩容的“三支箭”主要模式.3 图 2：11 月 23 日以来，30 家有存量债券的代表性房企获得不同类型银行新增授信情况（亿元，家）.4 图 3：“第二支箭”正式扩容前房企年内发行中债增担保债券及 11 月 8 日
33、以来民企地产发债明细.6 图 4：发布股权融资计划的房企性质分布（家）.7 图 5：发布股权融资计划的房企上市地点分布（家）.7 图 6：11 月 28 日以来公布股权融资计划的涉房企业明细：19 家民营地产（亿元）.8 图 7：11 月 28 日以来公布股权融资计划的涉房企业明细：9 家国企地产（亿元）.9 图 8：100 大中城市周度土地成交情况（万平方米）.10 图 9：30 大中城市周度商品房销售情况（万平方米）.10 表格目录 表 1：11 月 23 日以来，部分银行对地方性房企授信情况（亿元）.4 表 2：已发布定增预案的 A 股房企中，有 3 家明确了控股股东参与情况.9 仅供内
34、部参考，请勿外传固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌
35、幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户
36、。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所
37、涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026 仅供内部参考，请勿外传
