2022年12月美国房地产衰退的影响几何?-221207.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 37 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 美国房地产衰退的影响几何?美国房地产衰退的影响几何?债市启明系列2022.12.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 周成华周成华 FICC 分析师 S1010519100001 当前美国房地产市场已步入衰退,利率飙升导致购房需求快速降温,进而引发房价急转直下,住宅投资对于美国经济拖累也在加深。未来房地产市场疲软将通过数量与价格继续影响美国经济,包括劳动力市场。在预计房地产将继续衰退的背景下,美国经济较

2、难避免衰退。并且需关注未来住房贷款市场恶化的风险,即使其恶化风险或小于上轮房地产衰退情形。当前美国房地产市场已步入衰退,利率飙升导致购房需求快速降温,进而引发房价急转直下,住宅投资对于美国经济拖累也在加深。未来房地产市场疲软将通过数量与价格继续影响美国经济,包括劳动力市场。在预计房地产将继续衰退的背景下,美国经济较难避免衰退。并且需关注未来住房贷款市场恶化的风险,即使其恶化风险或小于上轮房地产衰退情形。美国房地产市场快速降温并已步入衰退。美国房地产市场快速降温并已步入衰退。飙升的抵押贷款利率阻碍了潜在买家,此前性价比较高的购房者迁出的主要城市房价的同比增速大幅放缓也反映了当前置换房屋的需求较弱

3、。除此之外,不断上涨的房价也抑制了购房需求,房价与利率的逆风共同导致房屋销售数据大幅下滑。虽然房屋供给仍处于历史较低位,但购房需求惨淡导致房价急转直下,同时销售骤降也导致开工规模快速下滑。房地产市场会通过数量以及价格两个途径影响美国经济。房地产市场会通过数量以及价格两个途径影响美国经济。(1)房屋销售逆风会传导至住宅投资与开工规模,导致大宗商品以及耐用品等消费品的需求下降,同时也会导致房地产相关联行业(例如金融、房地产经纪、建筑业等)的景气度下行,进而对美国经济活动等方面有较大影响;(2)销售惨淡会滞后性地推动房价下跌,进而通过压缩房屋资产净值、提高借贷限制以及引发止赎等方式恶化居民资产负债表

4、,减少居民消费。同时房价下降也会提升信贷市场的金融风险,影响经济的稳定性。房地产市场往往是美国经济衰退的关键原因房地产市场往往是美国经济衰退的关键原因,并且可以被视为经济衰退的风向标。且可以被视为经济衰退的风向标。有研究表明,二战以来,在经济衰退之前,住宅投资往往对经济疲软的贡献最大,住宅投资大幅疲软是较为准确的美国经济衰退的预警信号。此外,房地产市场对于劳动力市场也十分关键,因为房地产衰退会导致建筑活动以及消费活动趋冷,而就业不稳定的行业往往为制造业与建筑业,因而房地产市场恶化会推动美国就业市场走弱。此外,未来也需注意房地产市场继续衰退提升住房贷款市场恶化的风险,该风险可以从还贷能力、还贷意

5、愿、抵押品质量三个维度进行分析。此外,未来也需注意房地产市场继续衰退提升住房贷款市场恶化的风险,该风险可以从还贷能力、还贷意愿、抵押品质量三个维度进行分析。还款能力主要是指借款人有可靠、稳定且充足的收入来支付抵押贷款。还款意愿是指借款人偿还债务的意愿,可以一定程度采用信用评分数据显现,同时房价变动也会实时影响贷款者的偿还意愿。抵押品质量一定程度可以用贷款价值比(LTV,指贷款余额/抵押品价值)这个反映借款者风险敞口的指标表示,该比值越高则风险敞口越大。未来美国住房贷款违约风险存在快速上升的可能性,但该风险或低于上一轮美国房地产衰退未来美国住房贷款违约风险存在快速上升的可能性,但该风险或低于上一

6、轮美国房地产衰退。首先,未来美国经济步入衰退将导致贷款者还贷能力大幅下降的风险。预计此轮加息较难实现美国经济软着陆,未来居民及企业资产负债表恶化、失业率上升、通胀高粘性都是购房者还款能力大幅下降的推动因素。其次,房价下跌将增加“溺水屋”数量,增加贷款违约风险。目前乐观的背景为当前各州“溺水屋”数量占比较低且 LTV 大于 95%的房主占比较低,预计此轮出现像 2007 年-2009 年那样大规模止赎浪潮的概率偏低。仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 当前美国房地产市场已步入衰退,利率飙升导致购房需求快速降温,进而引发房价急

7、转直下,住宅投资对于美国经济拖累也在加深。未来房地产市场疲软将通过数量与价格继续影响美国经济,包括劳动力市场。在预计房地产市场将继续衰退的背景下,美国经济较难避免衰退。并且需关注未来住房贷款市场恶化的风险,即使其恶化风险或小于上轮房地产衰退情形。美国房地产市场快速降温并已步入衰退美国房地产市场快速降温并已步入衰退 飙升的抵押贷款利率阻碍了潜在买家,此前性价比较高的购房者迁出的主要城市房价的同比增速大幅放缓也反映了当前置换房屋的需求较弱。飙升的抵押贷款利率阻碍了潜在买家,此前性价比较高的购房者迁出的主要城市房价的同比增速大幅放缓也反映了当前置换房屋的需求较弱。由于当前 15 年期和 30 年期的

8、固定利率以及 5 年期浮动利率均在 6%左右或更高,而目前 99%的未偿还抵押贷款债务的利率锁定在 6%以下,因此目前利率水平抑制了潜在买家的购房需求。基于 Redfin的分类以及 CoreLogic 的数据,不仅购房者迁出的主要城市,一些购房者迁入的主要城市在 2022 年也面临了房价同比增速较大幅放缓的情形,反映出去城市化趋势也较难支撑高房价。图 1:较高占比的未偿还抵押贷款债务的利率锁定在 6%以下 图 2:高利率侵蚀了买家的购买能力(/,%)资料来源:Corelogic 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:RHS 为右轴 -149141924-4010601101602101980

9、19831986198919921995199820012004200720102013201620192022美国:住房购买力指数30年期抵押贷款固定利率(RHS)(逆序)仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 3:不仅购房者迁出的主要城市,一些购房者迁入的主要城市在 2022 年也面临了房价同比增速较大幅放缓 资料来源:CoreLogic,Redfin,中信证券研究部 注:绿色虚线代表购房者迁入的主要城市,红色虚线代表购房者迁出的主要城市 除了不断攀升的利率,不断上涨的房价也抑制了购房需求,房价与利率的逆风共同导致房屋

10、销售数据大幅下滑。除了不断攀升的利率,不断上涨的房价也抑制了购房需求,房价与利率的逆风共同导致房屋销售数据大幅下滑。单独从房价上涨角度来看,此轮房价上涨存在一定泡沫,房价上涨幅度远高于收入增幅,房价与收入的比率甚至高于上一轮 2005 年那轮房价上涨。若同时考虑房价以及利率上升,潜在的买家较难承受当前的高房价与高利率水平,以当期房价与利率计算的月还款额与收入的比率远高于上一轮房市扩张周期。下降的购买能力导致住房销售规模大幅下滑,新建住房销售规模目前在警示区间上限 60 万套附近震荡。图 4:房价上涨幅度远高于收入增幅,房价与收入的比率甚至高于上一轮 2005 年房市上涨(%)资料来源:FRED

11、,Wind,中信证券研究部 5005506006507007508008501965-031966-121968-091970-061972-031973-121975-091977-061979-031980-121982-091984-061986-031987-121989-091991-061993-031994-121996-091998-062000-032001-122003-092005-062007-032008-122010-092012-062014-032015-122017-092019-062021-03房屋销售中位数价格/人均可支配收入房屋销售中位数价格/人均个人

12、收入仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 图 5:由于房价以及利率上升,若现在购买房屋,则每月还款额与收入的比率高于上一轮房市扩张周期(%)资料来源:FRED,Wind,中信证券研究部测算 注:每月还款额假设采用固定利率贷款,基于当期房价(美国房屋销售价格中值)以及当期抵押贷款固定利率水平计算 图 6:2022 年住房销售数据大幅下滑(万套,万套)图 7:新建住房销售规模在警示区间上限(60 万套)附近震荡(千套)资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:阴影为 NBER 定义的经济衰退期

13、虽然房屋供给仍处于历史虽然房屋供给仍处于历史较较低位,但购房需求惨淡导致房价急转直下低位,但购房需求惨淡导致房价急转直下,同时销售骤同时销售骤降降也导致开工也导致开工规模规模快速下滑快速下滑。虽然成屋供给受限导致总房屋供给仍处于历史较低位,但需求端的快速降温导致房价超出预期快速下降,近期房价降速远快于上一轮房地产衰退。同时,房屋销售快速下降,推动房屋库存上升,尤其是新建住房库存的上升,进而导致房屋建筑商缩减开工规模以及建造规模。345678919921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102

14、0112012201320142015201620172018201920202021202230年贷款 每月还款额/可支配收入上升15年贷款 每月还款额/可支配收入上升300350400450500550600650700750020406080100120140160200020022004200620082010201220142016201820202022新建住房销售:折年数成屋销售:折年数(RHS)2504506508501,0501,2501,450196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519

15、97199920012003200520072009201120132015201720192021仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 图 8:总房屋供给仍处于历史较低位,但需求端的快速降温(万套,万套)图 9:需求回落导致房价回落(%,/)资料来源:Wind,中信证券研究部 注:销售数据为调整后的单月数据而非折年数 资料来源:FRED,Wind,中信证券研究部 图 10:标普Case-Shiller 全美房价指数环比负增长,已跌入警示区间(%,/)资料来源:FRED,中信证券研究部 注:阴影为 NBER 定义的经济衰退期

16、 图 11:销售惨淡导致开工规模下滑(千套,千套)资料来源:Wind,中信证券研究部 283338434853586368100150200250300350400450199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022总房屋库存总房屋月度销售(RHS)0.00.10.20.30.40.5-20-100102030199920012003200520072009201120132015201720192021标普Case-Shiller全美房价指数:同比

17、1/总房屋月度供给三个月均值(RHS)050100150200250300350-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.51987-011988-041989-071990-101992-011993-041994-071995-101997-011998-041999-072000-102002-012003-042004-072005-102007-012008-042009-072010-102012-012013-042014-072015-102017-012018-042019-072020-102022-01标普Case-Shiller全美房价指数环比标

18、普Case-Shiller全美房价指数(RHS)02004006008001,0001,2001,40003006009001,2001,5001,8002,1002,4002,700已开工的新建私人住宅:折年数新建住房销售:折年数(RHS)仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 美国美国房地产市场房地产市场往往是美国经济衰退的关键原因往往是美国经济衰退的关键原因 房地产市场房地产市场会会通过数量以及价格两个途径影响美国经济通过数量以及价格两个途径影响美国经济:(1)房屋销售逆风会传导至住宅投资与开工规模,导致大宗商品以及耐用

19、品等消费品的需求下降,同时也会导致房地产相关联行业(例如金融、房地产经纪、建筑业等)的景气度下行,进而对美国经济活动等方面有较大影响(其中,住宅投资是美国 GDP 的构成之一,对美国 GDP 有直接影响);(2)销售惨淡会滞后性地推动房价下跌,进而通过压缩房屋资产净值、提高借贷限制以及引发止赎等方式恶化居民资产负债表,进而减少居民消费。同时房价下降也会提升信贷市场的金融风险,影响经济的稳定性。图 12:开工规模下滑会进而推动住宅投资增速下行(千套,%)资料来源:Wind,中信证券研究部 图 13:住房投资下降会拖累美国国内生产总值(%,%)资料来源:Wind,中信证券研究部 注:阴影为 NBE

20、R 定义的经济衰退期 虽然在经济正常时期住宅投资对于美国国内生产总值的拉动率较低,但虽然在经济正常时期住宅投资对于美国国内生产总值的拉动率较低,但住宅投资住宅投资疲疲软软往往往往是美国经济衰退的关键原因。是美国经济衰退的关键原因。虽然二战以来,住宅投资对于美国 GDP 的环比贡献率平均水平为 0.11%(平均实际 GDP 环比折年率为 3.18%)。但 Leamer(2007)1的研究表明,二战以来,在经济衰退之前,住宅投资往往对经济疲软的贡献最大,例外仅为 1 Leamer E E.Housing is the business cycleJ.2007.-80-60-40-200204060

21、05001,0001,5002,0002,5003,00019581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020已开工新建私人住宅:折年数GDP:不变价:住宅投资:环比折年率(RHS)-15-12-9-6-303691215-80-60-40-20020406080195919621965196819711974197719801983198619891992199519982001200420

22、0720102013201620192022GDP:住宅投资:不变价:环比折年率GDP:不变价:环比折年率(RHS)仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 1953 年朝鲜战争下的经济衰退以及 2001 年互联网泡沫(设备与软件商业投资崩溃导致)下的经济衰退。Green(1997)2也发现基于格兰杰因果检验结果,是住宅投资而非企业投资导致国家进入衰退。图 14:住宅投资对 GDP 增长的累计异常贡献 图 15:从历史衰退周期的平均水平来看消费以及住宅投资对于经济增长的累计异常贡献 资料来源:Leamer(2007)Housin

23、g is the business cycle 注:阴影表示为美国经济衰退期 资料来源:Leamer(2007)Housing is the business cycle 注:竖线为衰退开始时点,x 轴为距离衰退开始时点的季度数,负值则表示先于经济衰退开始时点 并且并且房地产可以被视为经济衰退的风向标。房地产可以被视为经济衰退的风向标。Leamer(2007)指出住宅投资大幅疲软是较为准确的美国经济衰退的预警信号,该信号仅在 1951 年、1966 年恰好由于朝鲜战争和越南战争导致国防开支大幅增加而出现误报。而住房投资也往往在美国经济衰退开始前一年持续疲软。Green(1997)的研究也显示住

24、宅投资作为商业周期的预测能力十分惊人,住宅投资是领先于经济变动的。此外,此外,房地产房地产市场市场对于劳动力市场也十分关键,因为对于劳动力市场也十分关键,因为房地产房地产市场市场衰退会导致建筑活衰退会导致建筑活动以及消费活动趋冷。而动以及消费活动趋冷。而就业不稳定的行业就业不稳定的行业往往往往为制造业与建筑业,为制造业与建筑业,因而因而房地产房地产市场恶市场恶化会推动美国就业市场走弱化会推动美国就业市场走弱。随着住房销售趋冷,房地产关联行业包括建筑、房地产经纪行业、制造业等的劳动力需求均会下降。而实际上对于就业市场而言,在就业市场衰退中负贡献最大、波动最大的行业往往为制造业与建筑业。因而美国房

25、地产衰退对于劳动力市场的负面影响也不容忽视。2 Green R K.Follow the leader:how changes in residential and nonresidential investment predict changes in GDPJ.Real estate economics,1997,25(2):253-270.仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 16:对于就业市场而言,在经济衰退中负贡献最大、波动最大的行业就是制造业与建筑业(千人)资料来源:Wind,中信证券研究部 注:阴影为 NB

26、ER 定义的经济衰退期 贷款违约风险是房地产市场潜在的贷款违约风险是房地产市场潜在的风险点风险点 除了此前提及的房地产衰退对于美国经济多维度的负面影响,未来也需注意房地产除了此前提及的房地产衰退对于美国经济多维度的负面影响,未来也需注意房地产引发住房贷款市场恶化的风险,而该风险可以从还贷能力、还贷意愿、抵押品质量三个引发住房贷款市场恶化的风险,而该风险可以从还贷能力、还贷意愿、抵押品质量三个维度进行分析维度进行分析。还款能力主要是指借款人有可靠、稳定且充足的收入来支付抵押贷款。还款意愿是指借款人偿还债务的意愿,还款意愿可以一定程度采用信用评分数据显现,同时房价变动也会实时影响贷款者的偿还意愿,

27、如果房价市值低于未偿还贷款总额(“溺水屋”,underwater),则借款人还款意愿会下降。抵押品质量一定程度可以用贷款价值比(loan to value,LTV,指贷款余额/抵押品价值)这个反映借款者风险敞口的指标表示,该比值越高则风险敞口越大。首先,从还贷能力首先,从还贷能力的的角度而言,角度而言,未来未来美国经济步入衰退将导致美国经济步入衰退将导致贷款者的贷款者的还贷能力存还贷能力存在大幅下降的风险。在大幅下降的风险。虽然当前较多买家已把利率锁定在偏低水平,但预计此轮加息较难实现美国经济软着陆,未来居民以及企业资产负债表恶化、失业率上升、通胀高粘性都会是未来购房者还款能力大幅下降的推动因

28、素。虽然目前拖欠率仍处于低位,但在美国经济衰退较难避免的未来,预计该指标或将进一步恶化,存在还贷能力骤降、不良贷款 大幅上升的风险。但考虑到目前而言居民资产负债表水平仍较好,整体抵押贷款负担较低,房地产占居民资产比重较低,因此该方面风险预计低于上一轮美国房地产衰退。-150-100-50050100150休闲和酒店业建筑业制造业仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 图 17:失业率升高会推动拖欠率上升,尤其是在房地产出现恶化(1990 年与 2007 年)的那两轮衰退(%,%)资料来源:Wind,中信证券研究部 注:灰色阴影

29、为 NBER 定义的美国经济衰退期 其次,从还贷意愿其次,从还贷意愿以及抵押品质量以及抵押品质量而言,房价下跌将增加而言,房价下跌将增加“溺水屋”(“溺水屋”(underwater)数量,数量,也将提升贷款违约也将提升贷款违约风险风险,目前而言,目前而言未来出现像未来出现像 2007 年年-2009 年那样年那样大规模止赎浪大规模止赎浪潮的潮的概率概率偏低偏低。虽然当前止赎房屋数量还处于低位,但 CoreLogic 预测如果房价下跌 5%,14.8 万套房屋价值将低于未偿还贷款余额,成为“溺水屋”。同时投资者抛售也会加快房屋下跌过程,导致更多居民的房地产净值转负。2007 年那轮房地产衰退引发

30、了大规模止赎潮主要由于宽松的贷款条件导致在房价下跌时 LTV 水平较高的贷款者比例较多,目前乐观的背景为当前各州“溺水屋”数量占比较低并且 LTV 大于 95%的房主占比较低,因此预计此轮像 2007 年出现大规模止赎浪潮的概率偏低。图 18:拖欠率与撇帐率当前仍处于历史低位水平(%,%)资料来源:Wind,中信证券研究部 0246810123456789101112失业率拖欠和拖欠率:住房抵押贷款(RHS)-0.50.00.51.01.52.02.53.03.502468101214拖欠率:住宅贷款拖欠率:房地产贷款撇帐率:住宅贷款(RHS)撇帐率:商业地产贷款(RHS)仅供内部参考,请勿外

31、传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 19:2022 年第二季度各州“溺水屋”(underwater)占比 资料来源:CoreLogic 图 20:此轮投资者购买占比创历史新高 图 21:住房被翻转数量(翻转定义为在 12 个月内购买并转售的房产)大幅上升反映出投资者退出反转市场的趋势 资料来源:Redfin 资料来源:ATTOM 仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 22:LTV 大于 95%的房主占比较低 资料来源:CoreLogic 资金面市场回顾资金面市场

32、回顾 2022 年 12 月 06 日,银存间质押式回购加权利率涨跌互现,隔夜、7 天、14 天、21天和 1 个月分别变动了-4.58bps、0.23bps、2.14bps、-2.24bps 和 3.76bps 至 1.03%、1.60%、1.60%、1.54%和 2.06%。国债到期收益率全面上行,1 年、3 年、5 年、10 年分别变动 1.04bps、2.97bps、4.59bps、2.50bps 至 2.16%、2.48%、2.73%、2.92%。12 月 06 日上证综指上涨 0.02%至 3,212.53,深证成指上涨 0.67%至 11,398.82,创业板指上涨 0.68%至

33、 2,393.28。央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2022 年 12 月 06 日人民银行以利率招标方式开展了 20 亿元逆回购操作。12 月 06 日央行公开市场开展 20 亿元 7 天逆回购操作,当日有 800 亿元逆回购到期,实现流动性净回笼 780 亿元。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据 2020 年 12 月对比 2016 年 12 月M0 累计增加 16010.66 亿元,外汇占款累计下降 811

34、7.16 亿元、财政存款累计增加9868.66 亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 图 23:2020 年 12 月 06 日至 2022 年 12 月 06 日公开市场操作和到期监控(亿元)资料来源:Wind,中信证券研究部 图 24:2017 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 06 日流动性投放和回笼统计(亿元)资料来源:Wind,中信证券研究部 仅供内部参

35、考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 图 25:2022 年 12 月 06 日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比 资料来源:Wind,中信证券研究部 市场回顾市场回顾及及观点观点 可转债可转债市场回顾市场回顾 12 月 6 日转债市场,中证转债指数收于 408.16 点,日下跌 0.15%,可转债指数收于 1739.92 点,日下跌 0.36%,可转债预案指数收于 1467.18 点,日下跌 0.65%;平均转债价格 136.95 元,平均平价为 98.02 元。当日,亨通转债和九典转债退市。460 支上市交易可转债

36、,除 2 支停牌,145 支上涨,0 支横盘,313 支下跌。其中特发转 2(11.11%)、横河转债(5.35%)和川恒转债(5.27%)领涨,特一转债(-7.35%)、溢利转债(-6.81%)和新天转债(-6.30%)领跌。453 支可转债正股,154 支上涨,17 支横盘,282 支下跌。其中胜蓝股份(10.47%)、文科园林(10.00%)和特发信息(9.99%)领涨,泰林生物(-14.23%)、特一药业(-9.98%)和塞力医疗(-9.40%)领跌。可转债可转债市场市场周观点周观点 中证转债指数上周持续放量反弹,交投热度活跃无论是中小市值标的亦或是大盘蓝筹皆有所表现,市场呈现出较好的

37、赚钱效应。上周转债市场估值水平转入抬升通道,再次印证了这一指标在今年的前瞻拐点提示作用。考虑到当前估值重新进入了合理区间,我们认为转债市场的底部加仓窗口期已经关闭,这一轮的左侧机会或已远去,接下来的时间段则应在右侧寻找机会。虽然最低点已过,但市场已渐入佳境,投资者情绪回暖带来交投活跃度的提升,估值合理提供了诸多效率上佳的标的,进一步考虑到新券的持续上市以及定价的相对合理,转债市场当前值得重点关注。在这一阶段,我们建议向持仓效率倾斜,重点从两方面寻找机会:一是关注高弹性标的,低溢价率标的往往具备高弹性但往往也有高价格,勿忘前两个月高价标的回撤之痛,对于高弹性标的依旧重点择券,以高端制造、新材料、

38、自主可控、医药为主要挑选方向;二是关注正股爆发力,正股市场波动正在放大,部分板块还具有困境反转逻辑,即使转债溢价率稍高,但正股空间可以弥补这一缺憾,主要关注地产后周期、大消费、金融几大方向。仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 我们再次强调,转债市场近一年来波动持续放大,当机会出现时,效率尤为重要,特别在当前主题投资起势的时候,转债具有快速兑现效率的特征。高弹性组合建议重点关注斯莱转债、再 22 转债、法兰转债、博汇转债、伯特转债、朗新转债、金诚转债、丰山(元力)转债、一品转债、龙净转债。稳健弹性组合建议关注浙 22 转债

39、、爱迪转债、珀莱转债、百川转 2、麦米转 2、万孚转债、苏银转债、欧 22 转债、温氏转债、盛泰转债。风险因素风险因素 市场流动性大幅波动,宏观经济增速不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。股票市场股票市场 表 1:市场概况 代码代码 简称简称 收盘价收盘价 日变化(日变化(%)成交额(亿)成交额(亿)000001.SH 上证指数 3,212.53 0.02 4,352.49 399001.SZ 深证成指 11,398.82 0.67 5,629.65 399300.SZ 沪深 300 3,968.20 0.54 2,755.83 399005.SZ 中小板指 7,617.87 1

40、.02 803.43 399006.SZ 创业板指 2,393.28 0.68 1,722.86 000016.SH 上证 50 2,684.85 0.33 707.40 资料来源:Wind,中信证券研究部 表 2:行业涨跌幅榜 每日涨幅前五板块每日涨幅前五板块 日涨跌幅(日涨跌幅(%)每日跌幅前五板块每日跌幅前五板块 日涨跌幅(日涨跌幅(%)食品饮料(中信)2.29 建筑(中信)-1.88 商贸零售(中信)2.03 电力及公用事业(中信)-1.32 消费者服务(中信)1.95 医药(中信)-1.23 电子(中信)1.53 通信(中信)-1.17 基础化工(中信)1.02 传媒(中信)-1.1

41、6 资料来源:Wind,中信证券研究部 表 3:规模风格指数涨跌幅 名称名称 日涨跌幅(日涨跌幅(%)名称名称 日涨跌幅(日涨跌幅(%)大盘价值-0.28 大盘成长 1.20 中盘价值-0.38 中盘成长 0.57 小盘价值-0.53 小盘成长-0.16 资料来源:Wind,中信证券研究部 仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 转债市场转债市场 表 4:可转债市场 名称名称 收盘价收盘价 日变化(日变化(%)中证转债指数 408.16-0.15 等权可转债指数 1,739.92-0.36 可转债预案指数 1,467.18-

42、0.65 资料来源:Wind,中信证券研究部 表 5:可转债个券涨跌幅情况 名称名称 简称简称 收盘价(元)收盘价(元)涨跌幅(涨跌幅(%)成交额成交额(百万)(百万)127021.SZ 特发转 2 146.00 11.11 4,925.28 123013.SZ 横河转债 509.00 5.35 2,218.81 127043.SZ 川恒转债 143.70 5.27 1,392.40 127069.SZ 小熊转债 143.49 5.04 516.72 128041.SZ 盛路转债 275.20 4.84 622.04 123143.SZ 胜蓝转债 143.10 3.72 2,362.40 12

43、8040.SZ 华通转债 179.50 3.15 2,545.58 128022.SZ 众信转债 151.83 3.14 2,379.27 123123.SZ 江丰转债 140.85 3.04 900.85 128078.SZ 太极转债 149.50 2.96 975.49 128127.SZ 文科转债 113.50 2.95 430.48 113626.SH 伯特转债 235.28 2.91 494.68 123148.SZ 上能转债 189.10 2.44 1,008.11 113525.SH 台华转债 170.40 2.38 1,782.12 127073.SZ 天赐转债 129.10

44、1.76 262.84 123159.SZ 崧盛转债 127.60 1.76 130.22 123034.SZ 通光转债 234.52 1.57 291.03 128142.SZ 新乳转债 116.80 1.57 89.70 128095.SZ 恩捷转债 236.60 1.41 924.58 110089.SH 兴发转债 118.50 1.34 121.36 123080.SZ 海波转债 143.00 1.27 156.70 111007.SH 永和转债 147.28 1.18 366.01 127038.SZ 国微转债 170.46 1.13 87.82 113016.SH 小康转债 357

45、.30 1.09 2,429.62 128109.SZ 楚江转债 125.83 1.07 28.91 111002.SH 特纸转债 139.24 1.05 104.08 128079.SZ 英联转债 169.40 1.02 917.52 127044.SZ 蒙娜转债 118.24 1.00 61.63 111006.SH 嵘泰转债 130.48 1.00 27.82 127070.SZ 大中转债 152.00 0.99 725.49 123088.SZ 威唐转债 123.19 0.97 16.90 123031.SZ 晶瑞转债 333.11 0.91 104.03 110055.SH 伊力转债

46、 189.83 0.87 880.43 仅供内部参考,请勿外传 债市启明系列债市启明系列2022.12.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 名称名称 简称简称 收盘价(元)收盘价(元)涨跌幅(涨跌幅(%)成交额成交额(百万)(百万)127066.SZ 科利转债 120.03 0.87 73.16 128137.SZ 洁美转债 132.43 0.86 63.58 123108.SZ 乐普转 2 123.77 0.84 30.07 113621.SH 彤程转债 142.95 0.83 201.17 111000.SH 起帆转债 150.34 0.82 91.53 113634.SH 珀莱

47、转债 139.90 0.82 83.65 128082.SZ 华锋转债 146.67 0.81 57.68 123113.SZ N 仙乐转 109.80 0.73 77.17 128030.SZ 天康转债 247.30 0.73 22.66 123060.SZ 苏试转债 208.50 0.71 283.26 127031.SZ 洋丰转债 117.23 0.65 18.97 113625.SH 江山转债 121.44 0.65 53.28 127016.SZ 鲁泰转债 119.00 0.63 31.77 118009.SH 华锐转债 147.60 0.62 430.89 127005.SZ 长证

48、转债 114.00 0.62 82.97 110085.SH 通 22 转债 126.31 0.62 302.22 110044.SH 广电转债 195.87 0.61 64.61 113047.SH 旗滨转债 127.73 0.61 47.14 123083.SZ 朗新转债 202.40 0.59 172.70 127065.SZ 瑞鹄转债 175.51 0.58 531.57 127024.SZ 盈峰转债 106.57 0.57 22.33 123129.SZ 锦鸡转债 113.53 0.56 7.53 123104.SZ 卫宁转债 117.05 0.56 151.62 123077.SZ

49、 汉得转债 126.79 0.54 28.12 110045.SH 海澜转债 112.98 0.53 57.14 123099.SZ 普利转债 113.70 0.52 12.96 118008.SH 海优转债 123.98 0.50 26.55 113516.SH 苏农转债 116.44 0.50 36.94 123114.SZ 三角转债 154.32 0.50 37.14 128123.SZ 国光转债 114.36 0.50 18.49 123067.SZ 斯莱转债 213.05 0.49 325.65 113579.SH 健友转债 118.21 0.49 4.93 113519.SH 长久

50、转债 121.39 0.47 52.65 113046.SH 金田转债 109.51 0.45 17.73 128136.SZ 立讯转债 112.19 0.44 43.32 113534.SH 鼎胜转债 350.70 0.44 282.94 123158.SZ 宙邦转债 125.69 0.43 22.38 113563.SH 柳药转债 125.53 0.43 55.31 113045.SH 环旭转债 118.33 0.43 31.66 113033.SH 利群转债 108.77 0.41 47.68 113638.SH 台 21 转债 116.00 0.39 26.41 123022.SZ 长

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