1、信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 19 证证证证券券研研究究报报告告 信信用用债债月月报报 证券分析师证券分析师 祝涛 022-28451653 研究研究助理助理 李济安 SAC NO： S1150120060007 022-23839175 信用利信用利差收窄差收窄，地产，地产筑底进行时，城投配置火热筑底进行时，城投配置火热 信用债月报信用债月报 分析师：分析师：祝涛 SAC NO：S1150516060002 2022 年 5 月
2、 31 日 固固定定收收益益研研究究 核心观点核心观点： 截至 5 月 30 日，5 月各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-22BP 至-6BP。5 月发行热度偏低，信用债发行量下降，信用债净融资额减少。二级市场方面，5 月信用债总成交量环比下降，仅公司债成交量较上月增加，其余各品种成交量均较上月减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差全部收窄。现阶段短久期下沉资质仍为主流策略，中高等级信用债较为拥挤， (AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利差处于历史低分位；3Y-1Y， 5Y-3Y 的期限利差则处于历史高分位， 适当拉长久期的策略性价比或优于下沉评级的策略。
3、 目前 5 年期 AAA 级中短期票据和企业债处于历史中高分位，5 年期 AAA 级城投债也上升至 42%分位数，甄别主体后可适当配置。 分等级看天津市城投债，AAA 级城投债地域利差呈快速下行趋势，现值291.14bp；AA+级城投债地域利差呈震荡态势，现值 476.60bp；AA 级城投债地域利差呈震荡态势，现值 427.58bp。从地域久期变化来看，天津市城投债久期呈持续下行趋势，由年初的 1.14 年降至 5 月 30 日的 0.99 年。 地产债方面， 5 月 SW 房地产行业信用债发行量较上月减少， 净融资额持续为正，相较于 4 月发债房企清一色为国有企业，5 月碧桂园、新城控股、
4、美的置业、龙湖成功发债，也标志着房企融资出现结构性改善，在政策呵护下，民营房企融资渠道有望畅通。2022 年以来已有超百城调整房地产政策，但效果仍不理想，居民预期转弱是主要因素，叠加疫情因素阻碍需求释放，房地产仍陷于供需两弱的困境之中。4 月底政治局会议定调后，各地政策放松频次和力度均在上升，随后央行降息也为政策宽松加码，房地产宽信用政策延续。“稳增长”目标下，居民需求端和房企融资端政策将继续发力，未来政策叠加将形成合力进而推动市场复苏。 我们预计三季度将迎来销售增速拐点， 期待后续推出效果更强的调控政策助力行业健康发展。 信用分化持续，安全性高的国有企业更受市场青睐， 但现阶段优质地产债信用
5、利差处于较低分位，短期资金配置价值不高，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期， 向确定性要收益； 弱资质民企信用风险仍有待释放， 不建议下沉评级。 城投债方面， 稳增长和防系统性风险的背景下， 城投违约的可能性很低，作为信用债重点配置品种，城投债配置宜早不宜迟。5 月城投债发行利率继续下行，5 月城投债（wind 口径）融资规模收缩，但结构性资产荒延续，城投债配置热度上升，兴化城投、大丰海港控股、赣州开投、牛首山集团、镇江交产、 赣州城投集团发行的债券出现大量资金抢券行情， 认购倍数在 23-90倍，上述城投主体评级为 AA 或 AA+，票面利率在 3.7%-5.0%。我们认为，投资者仍
6、需根据负债端特点选择，信用下沉仍需谨慎，避免盲目追逐瑕疵主体而承受估值波动过大的风险。城投债配置策略可在“优质地区+拉长久期”、“中等地区信用挖掘+缩短久期”中相机转换。 风险提示风险提示 经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 2 of 19 目 录 1. 一级市场情况 . 4 1.1 发行与到期规模 . 4 1.2 分行业发行与到期规模 . 4 1.3 发行利率 . 5 2. 二级市场情况 . 6 2.1 市场成交量 . 6 2.2 信用利差 . 7 2.3 低等级信用利差处于历史高位 . 10 2.4
7、 城投债利差变化情况. 13 3. 信用评级调整及违约债券统计 . 15 3.1 信用评级调整统计. 15 3.2 违约债券统计 . 15 4. 投资观点 . 16 5. 风险提示 . 18 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 3 of 19 图 目 录 图 1：信用债发行与到期统计（亿元） . 4 图 2：不同品种信用债净融资额（亿元） . 4 图 3：信用债成交量统计（亿元） . 6 图 4：中短期票据 AAA 级信用利差走势（%） . 7 图 5：中短期票据 AA+级信用利差走势（%） . 7 图 6：中短期票据 AA 级信用利差走势（%） . 8 图
8、 7：中短期票据 AA-级信用利差走势（%） . 8 图 8：中债企业债 AAA 级利差走势（%） . 9 图 9：中债企业债 AA+级利差走势（%） . 9 图 10：中债企业债 AA 级利差走势（%） . 9 图 11：中债企业债 AA-级利差走势（%） . 9 图 12：中债城投债 AAA 级利差走势（%） . 10 图 13：中债城投债 AA+级利差走势（%） . 10 图 14：中债城投债 AA 级利差走势（%） . 10 图 15：中债城投债 AA-级利差走势（%） . 10 图 16：中债中短融 AA+级期限利差走势（bp） . 11 图 17：中债中短融 3Y 期评级利差走势（
9、bp） . 11 图 18：中债企业债 AA+级期限利差走势（bp） . 12 图 19：中债企业债 3Y 期评级利差走势（bp） . 12 图 20：中债城投债 AA+级期限利差走势（bp） . 12 图 21：中债城投债 3Y 期评级利差走势（bp） . 12 图 22：城投债分地区利差变化量（bp） . 14 图 23：城投债部分地区利差走势（bp） . 14 图 24：天津市城投债分等级地域利差走势（bp） . 14 图 25：天津市城投债综合地域久期变化（年） . 14 表 目 录 表 1：分行业发行与到期规模情况（亿元） . 5 表 2：交易商协会发行指导利率（%） . 6 表 3
10、：中短期票据利差月度变动情况（bp） . 7 表 4：企业债利差月度变动情况（bp） . 8 表 5：城投债利差月度变动情况（bp） . 9 表 6：中债中短融期限利差和评级利差统计（bp） . 11 表 7：中债企业债期限利差和评级利差统计（bp） . 11 表 8：中债城投债期限利差和评级利差统计（bp） . 12 表 9：2022 年 5 月 30 日城投利差数据 . 13 表 10：评级调整情况汇总 . 15 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 4 of 19 1. 一级市场情一级市场情况况 1.1 发行与到期规模发行与到期规模 截至 5 月 30
11、日，5 月企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行670 只，发行金额 6725.92 亿元，较上月下降 44.67%。信用债净融资额-128.50亿元，较上月减少 2517.80 亿元。 分品种来看，企业债发行 9 只，发行金额 84.30 亿元，月环比下降 86.74%；净融资额-115.00亿元， 月环比增加103.26亿元。 公司债发行213只， 发行金额2033.76亿元，月环比下降 33.45%；净融资额 610.41 亿元，月环比减少 299.83 亿元。中期票据发行 143 只， 发行金额 1532.91 亿元， 月环比下降 51.34%； 净融资额 444.83亿
12、元，月环比减少 729.53 亿元。短融发行 277 只，发行金额 2914.85 亿元，月环比下降 36.49%；净融资额-828.93 亿元，月环比减少 1357.37 亿元。定向工具发行 28 只，发行金额 160.10 亿元，月环比下降 77.88%；净融资额-239.82 亿元，月环比减少 234.33 亿元。5 月发行热度偏低，各品种发行量均较上月减少；仅企业债净融资额较上月增加，其余各品种净融资额较上月减少，公司债、中期票据净融资额为正，企业债、短融、定向工具净融资额为负。 图图 1 1：信用债发行与到期统计（亿元）：信用债发行与到期统计（亿元） 图图 2 2：不同品种信用债净融
13、资额（亿元）：不同品种信用债净融资额（亿元） 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 1.2 分行业发行与到期规模分行业发行与到期规模 分行业来看，截至 5 月 30 日，除银行业外，5 月信用债发行金额最高的三大行业分别为综合行业、 非银金融行业和建筑装饰行业， 发行金额分别为 1214.21 亿元、1280.24 亿元和 1172.57 亿元；信用债偿还金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和公用事业行业，偿还金额分别为 2234.08 亿元、1370.10 亿元和 1290.42 亿元；信用债净融资额最高的三大行业分别为化工行业、综合行业和房地产行
14、业，净融资额分别为 207.00 亿元、44.11 亿元和 40.70 亿元。部分行业 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 5 of 19 历史发行量较少，环比变化幅度较为剧烈，信用债发行量环比增幅最大的是机械设备行业，增幅为 52.56%；净融资额环比增加最多的是机械设备行业，环比增加55.41 亿元；净融资额环比减少最多的是建筑装饰行业，环比减少 817.43 亿元。多数行业净融资额月环比下降。 表表 1 1：分行业发行与到期规模情况：分行业发行与到期规模情况（亿元）（亿元） 行业行业 本月本月总发行量总发行量 本月本月总偿还量总偿还量 本月净融资本月净
15、融资额额 上月净融资上月净融资额额 采掘 142.00 298.02 -156.02 -17.72 化工 253.00 46.00 207.00 260.76 钢铁 76.00 200.00 -124.00 57.03 有色金属 60.00 121.00 -61.00 -6.00 建筑材料 80.00 54.99 25.01 -6.97 建筑装饰 1,172.57 1,286.79 -114.22 703.21 电气设备 28.71 33.70 -4.99 34.97 机械设备 94.59 116.24 -21.65 -77.06 国防军工 10.00 3.00 7.00 -4.00 汽车 0
16、.00 13.81 -13.81 -40.83 家用电器 5.00 0.00 5.00 42.00 纺织服装 0.00 25.80 -25.80 31.80 轻工制造 0.00 0.00 0.00 -49.54 商业贸易 149.00 217.51 -68.51 25.21 农林牧渔 3.00 20.58 -17.58 32.47 食品饮料 25.30 154.64 -129.34 188.11 休闲服务 27.50 21.11 6.39 -25.23 医药生物 86.20 110.02 -23.82 -39.60 公用事业 946.09 1,290.42 -344.33 -71.79 交通运
17、输 859.15 902.26 -43.11 538.17 房地产 387.46 346.76 40.70 104.04 电子 15.00 1.77 13.23 24.59 计算机 5.00 5.25 -0.25 5.65 传媒 3.00 18.03 -15.03 -9.67 通信 0.00 0.00 0.00 110.00 银行 18,395.94 19,866.61 -1,470.67 331.56 非银金融 1,280.24 2,234.08 -953.84 -483.79 综合 1,414.21 1,370.10 44.11 718.15 资料来源：Wind，渤海证券研究所 1.3 发
18、行利率发行利率 交易商协会公布的发行指导利率全部下行。分期限看，1 年期品种利率变化幅度为-2BP 至-13BP，3 年期品种利率变化幅度为-12BP 至-6BP，5 年期品种利率变化 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 6 of 19 幅度为-11BP 至 0-6BP，7 年期品种利率变化幅度为-11BP 至-7BP。分等级看，重点 AAA 及 AAA 品种利率变化幅度为-13BP 至-6BP，AA+品种利率变化幅度为-14BP 至-8BP，AA 品种利率变化幅度为-13BP 至-9BP，AA-品种利率变化幅度为-22BP 至-8BP。 表表 2 2：交易
19、商协会发行：交易商协会发行指导利率指导利率（% %） 期限期限 1 1 年期年期 3 3 年期年期 5 5 年期年期 7 7 年期年期 主体评级主体评级 现值（现值（% %） 变化 （变化 （bPbP） 现值 （现值 （% %） 变化（变化（bPbP） 现值 （现值 （% %） 变化 （变化 （bPbP） 现值（现值（% %） 变化（变化（bPbP） 重点 AAA 2.59 -13 2.97 -6 3.32 -7 3.54 -7 AAA 2.67 -13 3.10 -7 3.46 -6 3.68 -8 AA+ 2.90 -14 3.39 -8 3.74 -11 4.07 -10 AA 3.35
20、 -13 3.84 -9 4.33 -11 4.67 -11 AA- 5.18 -22 5.89 -12 6.49 -9 6.80 -8 资料来源：Wind，渤海证券研究所 2. 二级市场情况二级市场情况 2.1 市场成交量市场成交量 截至 5 月 30 日，5 月信用债合计成交 20004.10 亿元，月环比下降 22.226%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交 804.05 亿元、856.37 亿元、9068.01 亿元、7374.17 亿元、1901.50 亿元。仅公司债成交量较上月增加，其余各品种成交量均较上月减少。 图图 3 3：信用债成交量统计（亿元）：信用债成交量
21、统计（亿元） 资料来源：Wind，渤海证券研究所 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 7 of 19 2.2 信用利差信用利差 中短期票据中，各品种信用利差全部收窄。分等级看，各等级品种各品种信用利差均收窄。分期限看，各期限品种信用利差均收窄，短期限品种利差降幅相对较小，中长期限品种利差降幅相对较大。 表表 3 3：中短期票据利差月度变动情况：中短期票据利差月度变动情况（bpbp） 期限期限 2022022 2/ /4 4 2022022 2/ /5 5 变动（变动（bp)bp) AAA 1 年 36.28 32.48 -3.80 3 年 41.54 32.
22、83 -8.71 5 年 63.51 53.46 -10.05 7 年 57.20 44.97 -12.23 AA+ 1 年 47.77 42.56 -5.21 3 年 61.42 49.10 -12.31 5 年 84.32 70.24 -14.08 7 年 78.99 65.32 -13.67 AA 1 年 57.92 48.61 -9.30 3 年 89.42 72.42 -17.00 5 年 140.37 126.08 -14.29 AA- 1 年 295.92 287.61 -8.30 3 年 327.42 311.74 -15.68 5 年 378.37 364.97 -13.39
23、 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图图 4 4：中短期票据：中短期票据 AAAAAA 级信用利差走势（级信用利差走势（% %） 图图 5 5：中短期票据：中短期票据 AA+AA+级信用利差走势（级信用利差走势（% %） 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 8 of 19 图图 6 6：中短期票据：中短期票据 AAAA 级信用利差走势（级信用利差走势（% %） 图图 7 7：中短期票据：中短期票据 AAAA- -级信用利差走势（级信用利差走势（% %） 资料来源：Wind，渤海证券研究
24、所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 企业债中，各品种信用利差全部收窄。分等级看，各等级品种各品种信用利差均收窄。分期限看，各期限品种信用利差均收窄，短期限品种利差降幅相对较小，中长期限品种利差降幅相对较大。 表表 4 4：企业债利差月度变动情况：企业债利差月度变动情况（bpbp） 期限期限 2022022 2/ /4 4 2022022 2/ /5 5 变动（变动（bp)bp) AAA 1 年 34.73 30.11 -4.63 3 年 42.15 33.31 -8.84 5 年 62.37 52.30 -10.06 7 年 52.00 40.21 -11.79 AA+ 1 年 46.79
25、 40.36 -6.43 3 年 59.30 47.74 -11.56 5 年 81.44 70.22 -11.22 7 年 71.98 61.77 -10.22 AA 1 年 62.79 51.00 -11.80 3 年 87.91 73.74 -14.18 5 年 137.39 125.96 -11.43 7 年 130.84 118.66 -12.18 AA- 1 年 298.79 287.00 -11.80 3 年 323.82 309.74 -14.08 5 年 373.24 361.96 -11.29 7 年 366.79 354.66 -12.13 资料来源：Wind，渤海证券研
26、究所 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 9 of 19 图图 8 8：中债企业债：中债企业债 AAAAAA 级利差走势（级利差走势（% %） 图图 9 9：中债企业债：中债企业债 AA+AA+级利差走势（级利差走势（% %） 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图图 1010：中债企业债：中债企业债 AAAA 级利差走势（级利差走势（% %） 图图 1111：中债企业债中债企业债 AAAA- -级利差走势（级利差走势（% %） 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 城投债中，各品种信用利
27、差全部收窄。分等级看，各等级品种信用利差均收窄，中高等级品种利差降幅相对较大，低等级品种利差降幅相对较小。分期限看，各期限品种信用利差均收窄。 表表 5 5：城投债利差月度变动情况：城投债利差月度变动情况（bpbp） 期限期限 2022022 2/ /4 4 2022022 2/ /5 5 变动（变动（bp)bp) AAA 1 年 37.99 32.62 -5.36 3 年 44.20 36.70 -7.50 5 年 66.48 55.97 -10.50 7 年 60.34 45.72 -14.61 AA+ 1 年 46.72 38.89 -7.82 3 年 61.84 49.27 -12.5
28、7 5 年 84.85 69.56 -15.29 7 年 84.90 69.73 -15.17 AA 1 年 54.57 46.47 -8.10 3 年 80.57 68.40 -12.17 5 年 116.73 104.27 -12.46 7 年 117.04 107.73 -9.31 AA- 1 年 295.91 284.00 -11.91 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 10 of 19 3 年 335.53 330.82 -4.70 5 年 388.88 383.43 -5.45 7 年 389.57 387.05 -2.52 资料来源：Wind
29、，渤海证券研究所 图图 1212：中债城投债：中债城投债 AAAAAA 级利差走势（级利差走势（% %） 图图 1313：中债城投债：中债城投债 AA+AA+级利差走势（级利差走势（% %） 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图图 1414：中债城投债：中债城投债 AAAA 级利差走势（级利差走势（% %） 图图 1515：中债城投债：中债城投债 AAAA- -级利差走势（级利差走势（% %） 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 2.3 低等级信用低等级信用利差处于利差处于历史历史高高位位 中短融期限利差方面，当前 3Y
30、-1Y、5Y-3Y 期限利差处于历史高分位，分别位于78.7%、80.0%分位数，7Y-3Y 期限利差处于历史中位，位于 48.0%分位数。评级利差方面， 当前(AA-)-(AAA)利差处于历史高位， 位于 74.6%分位数， (AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差处于历史低位，分别位于 18.1%、10.3%分位数。 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 11 of 19 表表 6 6：中债中短融期限利差和评级利差统计（：中债中短融期限利差和评级利差统计（bpbp） 分位数分位数 期限利差（期限利差（AA+AA+） 评级利差（评级利差（3Y3Y）
31、3Y3Y- -1Y1Y 5Y5Y- -3Y3Y 7Y7Y- -3Y3Y (AA(AA- -) )- -(AAA)(AAA) (AA)(AA)- -(AAA)(AAA) (AA+)(AA+)- -(AAA)(AAA) 最大值 83.93 73.87 123.03 311.87 99.00 47.89 3/4 分位 49.02 40.32 71.97 277.89 70.00 27.00 1/2 分位 35.69 32.56 60.39 252.00 55.00 22.00 1/4 分位 24.17 20.76 39.49 198.00 42.00 17.00 最小值 -1.78 2.12 4.0
32、5 125.00 24.00 11.84 现值 50.91 41.75 59.45 277.84 38.84 15.84 当前分位 78.70% 80.00% 48.00% 74.60% 18.10% 10.30% 资料来源：Wind，渤海证券研究所 注：数据跨度为2016年至今 图图 1616：中中债中短融债中短融 AA+AA+级期限利差走势（级期限利差走势（bpbp） 图图 1717：中债中短融中债中短融 3Y3Y 期评级利差走势（期评级利差走势（bpbp） 料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 企业债期限利差方面,当前 3Y-1Y、5Y-3Y 期限利差处于
33、历史高分位，分别位于88.4%、90.3%分位数，7Y-3Y 期限利差处于历史中位，位于 57.2%分位数。评级利差方面， 当前(AA-)-(AAA)利差处于历史高位， 位于 72.0%分位数， (AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差处于历史低位，分别位于 17.6%、13.4%分位数。 表表 7 7：中债企业债期限利差和评级利差统计（：中债企业债期限利差和评级利差统计（bpbp） 分位数分位数 期限利差（期限利差（AA+AA+） 评级利差（评级利差（3Y3Y） 3Y3Y- -1Y1Y 5Y5Y- -3Y3Y 7Y7Y- -3Y3Y (AA(AA- -) )- -(AAA)(AAA)
34、 (AA)(AA)- -(AAA)(AAA) (AA+)(AA+)- -(AAA)(AAA) 最大值 84.28 73.70 122.81 319.99 106.00 53.00 3/4 分位 47.58 41.21 73.35 279.00 73.95 29.00 1/2 分位 34.42 31.66 57.90 258.00 57.00 22.00 1/4 分位 23.13 20.84 38.03 199.00 45.00 18.00 最小值 -3.01 2.21 4.53 125.00 30.00 12.00 现值 55.70 48.79 61.46 276.01 40.01 16.01
35、 当前分位 88.40% 90.30% 57.20% 72.00% 17.60% 13.40% 资料来源：Wind，渤海证券研究所 注：数据跨度为2016年至今 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 12 of 19 图图 1818：中债企业债中债企业债 AA+AA+级期限利差走势（级期限利差走势（bpbp） 图图 1919：中债企业债中债企业债 3Y3Y 期评级利差走势（期评级利差走势（bpbp） 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 城投债期限利差方面，当前 3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 期限利差处于历史高位，分别位
36、于 89.3%、85.3%、70.7%分位数。评级利差方面，当前(AA-)-(AAA)利差处于历史高位，位于 95.0%分位数，(AA)-(AAA)利差处于历史中位，位于 31.8%分位数，(AA+)-(AAA) 利差处于历史中高分位，位于 41.3%分位数。 表表 8 8：中债城投债期限利差和评级利差统计（：中债城投债期限利差和评级利差统计（bpbp） 分位数分位数 期限利差（期限利差（AA+AA+） 评级利差（评级利差（3Y3Y） 3Y3Y- -1Y1Y 5Y5Y- -3Y3Y 7Y7Y- -5 5Y Y (AA(AA- -) )- -(AAA)(AAA) (AA)(AA)- -(AAA)
37、(AAA) (AA+)(AA+)- -(AAA)(AAA) 最大值 86.64 65.03 113.70 311.49 100.00 35.00 3/4 分位 48.25 38.32 72.34 269.50 42.48 17.00 1/2 分位 34.12 31.72 61.66 198.50 35.45 13.97 1/4 分位 20.16 22.06 41.96 117.00 27.50 10.00 最小值 -17.75 3.71 2.63 44.00 15.00 3.00 现值 57.39 41.43 70.48 295.43 30.43 12.93 当前分位 89.30% 85.30
38、% 70.70% 95.00% 31.80% 41.30% 资料来源：Wind，渤海证券研究所 注：数据跨度为2016年至今 图图 2020：中债城投债中债城投债 AA+AA+级期限利差走势（级期限利差走势（bpbp） 图图 2121：中债城投债中债城投债 3Y3Y 期评级利差走势（期评级利差走势（bpbp） 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 13 of 19 2.4 城投债城投债利差利差变化情况变化情况 5 月 30 日分等级各地城投利差数据显示，AAA 级城投中，云南省、天津市、贵
39、州省、吉林省、辽宁省城投利差处于高位，云南省、贵州省、吉林省利差较 2021 年末走阔，天津市、辽宁省利差收窄；AA+级城投中，甘肃省、贵州省、青海省、吉林省、广西省城投利差处于高位，甘肃省、贵州省、青海省、广西省利差较 2021 年末走阔，吉林省利差收窄；AA级城投中，吉林省、贵州省、云南省、辽宁省、湖南省城投利差处于高位，吉林省、贵州省、云南省利差较 2021 年末走阔，辽宁省、湖南省利差收窄。 表表 9 9：2022022 2 年年 5 5 月月 3030 日城投利差数据日城投利差数据 AAAAAA AA+AA+ AAAA 省份省份 利差利差 较较 2022021 1 年年末末变化变化
40、省份省份 利差利差 较较 2022021 1 年年末末变化变化 省份省份 利差利差 较较2022021 1年年末末变化变化 云南 373.12 58.11 甘肃 1257.71 951.48 吉林 1436.18 489.58 天津 291.14 (89.11) 贵州 981.82 324.01 贵州 975.44 144.94 贵州 186.87 (7.28) 青海 656.48 264.30 云南 616.44 103.36 吉林 178.90 (11.36) 广西 634.23 170.99 辽宁 480.46 (6.67) 辽宁 170.23 (26.83) 黑龙江 519.91 72
41、.33 甘肃 468.56 87.93 广西 159.12 (7.93) 辽宁 512.96 (128.40) 湖南 465.32 (20.38) 甘肃 156.43 (12.27) 吉林 505.42 (585.94) 天津 427.58 (7.36) 陕西 154.47 (12.40) 天津 474.60 (13.52) 重庆 419.03 20.40 重庆 151.60 (10.11) 云南 439.80 35.95 四川 415.77 (8.11) 河南 147.52 (9.06) 宁夏 421.95 90.66 山东 406.23 21.13 湖南 143.67 (19.42) 山东
42、 249.06 2.07 河南 404.00 (1.26) 山西 141.07 (16.97) 河北 234.16 1.93 内蒙古 397.56 (75.00) 四川 135.71 (14.88) 山西 232.34 (22.57) 广西 387.16 8.21 江西 107.47 (16.56) 陕西 202.00 (16.61) 山西 377.13 (6.10) 湖北 104.24 (11.74) 江西 189.57 (24.02) 黑龙江 342.22 (15.80) 宁夏 94.25 (22.97) 重庆 181.64 (24.82) 新疆 339.18 (1.54) 安徽 92.8
43、7 (20.90) 湖南 170.53 (26.37) 陕西 318.64 10.47 山东 84.45 (11.30) 四川 164.65 (26.80) 江西 280.02 (33.29) 江苏 69.38 (16.99) 河南 150.29 (36.85) 河北 255.60 12.06 新疆 69.10 (12.97) 湖北 141.06 (6.26) 江苏 230.81 (37.45) 资料来源：Wind，渤海证券研究所 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 14 of 19 地域利差月度变化方面，2022 年 5 月贵州省利差走阔 11.24bp；
44、天津市利差收窄106.50bp，重庆市利差收窄 5.2517.91bp，湖南省利差收窄 17.20bp，河南省利差收窄 15.75bp，湖北省利差收窄 12.76bp，广西省利差收窄 12.37bp，贵州省、云南省、天津市、广西省利差仍处于较高水平。 图图 2222：城投债分地区利差变化量（城投债分地区利差变化量（bpbp） 图图 2323：城投债部分地区利差走势（城投债部分地区利差走势（bpbp） 数据来源：Wind，渤海证券研究所 数据来源：Wind，渤海证券研究所 图图 2424：天津市天津市城投债分城投债分等级地域利差等级地域利差走势（走势（bpbp） 图图 2525：天津市天津市城投
45、债城投债综合地域久期综合地域久期变化（变化（年年） 数据来源：Wind，渤海证券研究所 数据来源：Wind，渤海证券研究所 分等级看天津市城投债， AAA 级城投债地域利差呈快速下行趋势， 现值 291.14bp，仍处各省市地域利差第 2 位；AA+级城投债地域利差呈震荡态势， 现值 476.60bp，处各省市地域利差第 8 位；AA 级城投债地域利差呈震荡态势，现值 427.58bp，处各省市地域利差第 7 位。天津市 AA+级与 AA 级城投债地域利差继续倒挂， 主要原因是 AA 级城投债存量仅有 6 只，且多数债券交易非常不活跃，仅“17 武清经开 MTN002”存在少量成交，无法完全体
46、现 AA 级市场利差情况。从天津市城投债地域久期变化来看，天津市城投债久期呈持续下行趋势，由年初的 1.14 年降至 5月 30 日的 0.99 年，可见新券发行量较少、成功发行的新券也主要为短期限，未来或将存在一定滚续压力。 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 15 of 19 3. 信用评级调整及违约债券统计信用评级调整及违约债券统计 3.1 信用评级调整统计信用评级调整统计 截至 5 月 30 日，5 月共有 10 家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调 9 家，数量较上月持平，评级（展望）上调 1 家，数量较上月减少 4 家。 表表 101
47、0：评级调整情况汇：评级调整情况汇总总 公司公司 行业行业 涉及债券涉及债券 评级机构评级机构 本次评级结果本次评级结果/ /展望展望 上次评级结果上次评级结果/ /展望展望 评级（展望）下调：评级（展望）下调： 阳谷祥光铜业有限公司 材料 21 阳谷祥光SCP001 联合资信 B/负面 C BBB/负面 B/负面 雪松实业集团有限公司 食品与主要用品零售 19 雪松 01 联合资信 BB/负面 A-/负面 新凤祥控股集团有限责任公司 材料 21 凤祥 02 联合资信 BB/负面 B/负面 BBB/负面 BB/负面 武汉天盈投资集团有限公司 多元金融 21 学费 01 联合资信 BB/负面 A
48、-/负面 三环集团有限公司 资本货物 17 三环 SCP002 中证鹏元 A/负面 AA-/负面 蓝盾信息安全技术股份有限公司 软件与服务 蓝盾转债 联合资信 BB/负面 BBB-/负面 凯撒同盛发展股份有限公司 消费者服务 17 凯撒 03 中诚信国际 B BBB/负面 花王生态工程股份有限公司 资本货物 花王转债 远东资信 BB/负面 BBB-/负面 广东长青(集团)股份有限公司 公用事业 长集转债 中诚信国际 AA-/稳定 AA/稳定 评级（展望）上调：评级（展望）上调： 合肥市兴泰融资担保集团有限公司 多元金融 20 兴泰 Y1 东方金诚 AAA/稳定 AA+/稳定 资料来源：Wind
49、，渤海证券研究所 3.2 违约债券统计违约债券统计 截至 5 月 30 日，5 月共有 5 家发行人违约，分别为阳谷祥光铜业有限公司、宜华企业(集团)有限公司、武汉当代科技产业集团股份有限公司、新华联控股有限公司、福建阳光集团有限公司。违约债券分别为“21 阳谷祥光 SCP001”、“17 宜华企业 MTN001”、“17 汉当科 MTN002”、“19 汉当科 MTN001”、“18 新华联控 MTN001”、“19 新华联控 MTN001”、“21 福建阳光 SCP002”。违约金额合计 31.50 亿元，较上月减少 44.79 亿元。 “21 阳谷祥光阳谷祥光 SCP001”，发行规模
50、5.00 亿元，发行人阳谷祥光铜业有限公司，有色金属冶炼和压延加工行业，中外合资企业，所在地山东省。由于公司流动性 信用债月报信用债月报 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 16 of 19 较为紧张，未按期兑付本息，已处于实质性违约状态。发行人名下共 1 只债券且已发生实质违约，违约债券余额 5.00 亿元。 “17 宜华企业宜华企业 MTN001”，发行规模 10.00 亿元，发行人宜华企业(集团)有限公司，家具制造行业，民营企业，所在地广东省。由于公司流动性较为紧张，未按期兑付本息， 已处于实质性违约状态。 发行人名下 9 只债券已全部发生实质违约，违约债券余额 42.44 亿元。 “17
