1、请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业动态证券研究报告行业动态 斗鱼上市&快手高调进场，游戏直 播巨头之争或许才刚刚开始 斗鱼上市&快手高调进场，游戏直 播巨头之争或许才刚刚开始 【事件】【事件】 斗鱼 7/17 于美国纳斯达克挂牌交易，发行价 11.5 美元/ADS 处于 前期询价区间低线，IPO 首日低开平收，截至 7/23 日收 10.38 美 元/ADS，较发行价累计下跌 9.7%，收盘时市值 33.70 亿美元。 【核心观点】【核心观点】 1.1. 斗鱼斗鱼 IPO 前首次实现季度盈利，货币化力度显著加强。前首次实现季度盈利，货币化力度显著加强。1Q19 斗鱼首次实现季度盈利，录
2、得净利润 1815 万元，但经营利润依 然为负，季度内亏损 4850 万元。1Q19 实现整体盈利的部分原因 为业绩期内确认了较大额度的汇兑收入和利息收入。 1Q19 斗鱼明 显加强了货币化力度， 单季营收同比增长123.4%达到14.89亿元， 毛利率同比提升 9.9pct 至 13.6%， 各项运营费率也达到历史最低 点。在“开源节流”的背后，我们看到斗鱼在运营层面重点加大 了移动端用户的扩张和用户付费率的提升，虽然 ARPPU 在 1Q19 有小幅下降，但活跃用户付费率水平在 1Q19 大幅提升至 3.8%。 2、斗鱼、斗鱼 vs 虎牙禀赋相异，差距趋于缩小。虎牙禀赋相异，差距趋于缩小。
3、带有 YY 基因的虎牙 在公会运营上更加轻车熟路，由游戏直播流量向娱乐直播导流更 加顺利，财务表现优于斗鱼。而斗鱼在游戏直播赛道上更加注重 对头部资源的把控，以重金网罗了更多的顶尖级游戏主播和赛事 资源，平台整体用户规模更大且“游戏直播”调性更浓。从财报 呈现数据来看，虎牙单季度营收持续高于斗鱼，但两者差距趋于 缩小；斗鱼通过在移动端发力，季度移动 MAU 也在快速追赶虎 牙；此外用户付费率以及付费值与虎牙的差距也在拉近。 3.短视频巨头快手入局，游戏直播江湖或风云再起。3.短视频巨头快手入局，游戏直播江湖或风云再起。恰逢 IPO 前 夕，短视频巨头快手推出“百万游戏创作者扶持计划” ，并宣布
4、 移动端游戏直播DAU超过3500万、 游戏段视频DAU已超过5600 万。与斗鱼、虎牙通过布局产业核心资源（顶尖主播、重要赛事 版权等）吸引用户的方式不同，快手则通过其短视频流量向游戏 直播进行导流，中长尾流量是快手眼下优先抢夺的资源。考虑到 斗鱼、虎牙的活跃用户增速已明显放缓，针对游戏直播行业核心 用户的争夺或已进入尾声。快手通过自身平台流量优势加速布局 游戏直播中长尾流量，可能在一定程度上影响斗鱼和虎牙未来在 这一领域的发展。相应地，当体量更大也更加“财大气粗”的快 手在游戏直播领域完成了其阶段性目标后，未来很有可能在头部 游戏主播、赛事版权等电竞核心资源上与斗鱼、虎牙正面相争。 游戏直
5、播行业的巨头之争，或许才刚刚开始。 【风险】 【风险】 新兴互联网娱乐内容抢占用户时长，主播分成或签约成本进一步 提高，用户付费率或付费额提升不及预期等风险。 维持维持 买入买入 崔碧玮崔碧玮 18510249707 执业证书编号：S1440518090002 发布日期： 2019 年 07 月 24 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 2019/05/06 鱼虎相争，游戏直播迎双雄时代 -38% -28% -18% -8% 2% 12% 2018/4/24 2018/5/24 2018/6/24 2018/7/24 2018/8/24 2018/9/24 2018/10/24 2
6、018/11/24 2018/12/24 2019/1/24 2019/2/24 2019/3/24 传媒上证指数 传媒传媒 2 1 7 1 7 8 1 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 7 2 4 1 6 : 5 2 3 传媒传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 1. 斗鱼斗鱼 IPO 前首次实现单季盈利，货币化力度显著加强前首次实现单季盈利，货币化力度显著加强 斗鱼于斗鱼于美东时间美东时间 7 月月 16 日日在在美国纳斯达克挂牌交易，证券代码为“美国纳斯达克挂牌交易，证券代码为“DOYU” ，发行价为” ，发行价为 11.5 美元美元/ADS。根 据此前斗鱼
7、公布的发行价格区间 11.514 美元， 本次 IPO 价格位于发行区间下限。 本次 IPO， 斗鱼新发行 4492.47 万股 ADS（每 10 股 ADS 计 1 股普通股） ，此外原股东出售股份 2246.24 万股 ADS，总计融资 7.75 亿美元（其 中 4.93 亿美元归属公司， 2.47 亿美元归属出售老股的股东） 。 承销商享有总计 1010.81 万股 ADS 的超额配售权。 IPO 当日，斗鱼低开平收，开盘价 11.02 美元/ADS 较发行价下跌 4.17%，截至 7/23 收盘价较发行价下跌 9.7%， 收盘市值约为 33.70 亿美元。 IPO 前披露最新招股书，前
8、披露最新招股书，1Q19 首次实现季度盈利首次实现季度盈利，但经营利润仍为亏损，但经营利润仍为亏损。根据斗鱼 IPO 前披露的最新招 股书显示，公司 1Q19 首次实现了季度盈利，录得净利润 1815.15 万元，non-GAAP 口径净利润 3530 万元，对 应净利润率及 non-GAAP 净利润率分别为 1.2%和 2.4%。2018 年，公司首次录得正毛利润 1.51 亿元，对应毛利 率 4.1%，1Q19 单季度毛利润 2.03 亿元，毛利润率进一步大幅提升至 13.6%。但是，2019 年一季度公司经营利 润依然为负，季度内亏损 4850 万元，对应经营利润率-3.3%。1Q19
9、实现整体盈利的部分原因为季度内确认了较 大额度的汇兑收入和利息收入，分别为 3210 万元和 3400 万元。 图表图表1： 斗鱼毛利润、净损益及斗鱼毛利润、净损益及 non-GAAP 净损益净损益 图表图表2： 斗鱼毛利润率、净损益率及斗鱼毛利润率、净损益率及 non-GAAP 净损益率净损益率 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 2019 年一季度，斗鱼在货币化力度上明显加强，营收规模快速增长的同时也加大了费用控制。年一季度，斗鱼在货币化力度上明显加强，营收规模快速增长的同时也加大了费用控制。 1）营业收入营业收入：2019 年第一季
10、度，公司营业收入为 14.89 亿元，同比增速达到 123.4%，增长势头强劲；其 中，直播业务营业收入一季度增长 149.4%，公司在核心直播业务的货币化力度上显著加强。 2）成本）成本&毛利：毛利：与一般直播平台类似，斗鱼的营业成本主要包括收入分成与内容成本、带宽成本等，随着 公司直播业务规模和用户量的快速增长，各项成本规模也有较大幅度增长。2019 年第一季度，公司加大了成本 控制，在提高运营效率的同时控制分成和内容成本。一季度，公司收入分成成本&内容成本占营业收入的比例 为 71.7%， 宽带成本占营业收入比例的为 10.9%， 相比 2018 年全年的水平分别下降了 4.6pct 和
11、 4.3pct， 同比 2018 年一季度分别下降了 0.7pct 和 8.3pct。 通过成本控制， 公司 2019 年一季度毛利润率达到 13.6%的历史最高水平， 相较 2018 年全年水平提升 9.5pct，同比 1Q18 提升 9.9pct。 2 1 7 1 7 8 1 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 7 2 4 1 6 : 5 2 4 传媒传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3）各项费用：）各项费用：2019 年一季度，各项费用规模依然有一定增长，但在费用率控制上收效明显，各项费用率 水平都达到了历史最低。 一季度， 公司销售及推广费用率、 研究及
12、开发费用率、 一般及管理费用率分别为 8.3%、 5.3%和 4.3%，相较去年同期分别下降 3.2pct、5.6pct、0.4pct。 经营性净现金流流出趋于减缓，账上现金储备相对充足。经营性净现金流流出趋于减缓，账上现金储备相对充足。2016 至 2018 年，公司经营性现金流流出规模逐 渐缩减，2019 年第一季度公司首次实现经营性现金流净流入 2,750 万元。经过 IPO 前的多轮融资，斗鱼账上现 金储备目前相对充足，截至 2019 年一季度末公司账上现金及现金等价物余额为 43.08 亿元。 图表图表3： 斗鱼营业收入及增速斗鱼营业收入及增速 图表图表4： 斗鱼营业收入结构斗鱼营业
13、收入结构 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 图表图表5： 斗鱼营业成本斗鱼营业成本及增速及增速 图表图表6： 斗鱼营业成本占总营收比例斗鱼营业成本占总营收比例 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 2 1 7 1 7 8 1 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 7 2 4 1 6 : 5 2 5 传媒传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表7： 斗鱼期间费用斗鱼期间费用及增速及增速（单位：百万元）（单位：百万元） 图表图表8： 斗鱼期间费用率斗鱼期间
14、费用率 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 图表图表9： 斗鱼斗鱼 2019 年第一季度收入年第一季度收入及净利润及净利润结构结构分析（单位：百万元）分析（单位：百万元） 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 图表图表10： 斗鱼现金流情况斗鱼现金流情况 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 224 310 539 77 124 94 212 329 73 79 95 101 197 31 64 -4 -9 -55 0 15 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2016201720181Q18
15、1Q19 销售及推广费用研究及开发支出一般及管理费用其他运营收入（净） 614 1010 180 281 37.0% 20.7% 11.9% 9.3% 11.5% 17.8% 14.2% 14.9% 8.3% 13.5% 12.9% 9.6% 10.7%10.9% 10.3% 7.9%8.0% 5.3% 6.9% 6.2% 5.1% 4.5% 4.7%4.6% 5.3% 6.4% 4.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 销售及推广费用率研究及开发费用率一般及管理费用率 -714 -3
16、81 -338 -65 275 -86 -92 -265 -18 -85 1298 500 5280 -40 1369 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2016201720181Q181Q19 （百万元）经营性净现金流投资性净现金流融资性净现金流 2 1 7 1 7 8 1 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 7 2 4 1 6 : 5 2 6 传媒传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 在 “开源节流” 的背后， 我们看到斗鱼在运营层面在 “开源节流” 的背后， 我们看到斗鱼在运营层面重点重点加大了移动端用户的扩张和用户付
17、费率的提升加大了移动端用户的扩张和用户付费率的提升。 2019 年一季度，斗鱼活跃用户的平均次月留存提高至 78.6%的历史新高；移动端 MAU 的同比、环比增速分别达到 37.5%和 16.6%，高于 PC 端和全平台 MAU 增速；移动端渗透率（移动端 MAU/全平台 MAU）达到了 30.8%。 与此同时，通过小额付费活动等营销手段，公司一季度 ARPPU 虽然环比有小幅下降，但用户整体的付费率水 平在一季度大幅提升至 3.8%。 图表图表11： 斗鱼斗鱼 PC 及移动端及移动端 MAU 图表图表12： 斗鱼斗鱼 MAU 同比增速同比增速 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 资
18、料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 图表图表13： 斗鱼斗鱼 MAU 环比增速环比增速 图表图表14： 斗鱼活跃用户平均次月留存斗鱼活跃用户平均次月留存 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 72.673.6 91.8 102.1 91 87.3 101.4 111.4 110.1 25.723.8 28.5 32.2 35.7 35.5 41.3 42.1 49.1 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1Q17 2Q
19、17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 PC端MAU移动端MAU移动端渗透率 98.3 97.4 120.3 134.3 126.7 122.8 142.7 153.5 （百万） 159.2 25.3% 18.6% 10.5%9.1% 21.0% 38.9% 49.2% 44.9% 30.7% 37.5% 28.9% 26.1% 18.6% 14.3% 25.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1Q182Q183Q184Q181Q19 PC端MAU同比增速移动端MAU同比增速全平台MAU同比增速 1.4% 24.7% 11.2% -1
20、0.9% -4.1% 16.2% 9.9% -1.2% -7.4% 19.7% 13.0% 10.9% -0.6% 16.3% 1.9% 16.6% -0.9% 23.5% 11.6% -5.7% -3.1% 16.2% 7.6% 3.7% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 PC端MAU环比增速移动端MAU环比增速全平台MAU环比增速 72.9% 75.2% 76.1% 76.7% 74.1% 74.4% 75.9% 75.0% 78.6% 72% 73% 74% 75% 76% 7
21、7% 78% 79% 80% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2 1 7 1 7 8 1 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 7 2 4 1 6 : 5 2 7 传媒传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表15： 斗鱼付费用户及付费率斗鱼付费用户及付费率 图表图表16： 斗鱼付费用户平均付费值（斗鱼付费用户平均付费值（ARPPU） 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 资料来源：斗鱼招股书，中信建投证券研究发展部 2 1 7 1 7 8 1 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 7
22、 2 4 1 6 : 5 2 8 传媒传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2. 禀赋禀赋相相异，斗鱼异，斗鱼 vs 虎牙差距在缩小吗？虎牙差距在缩小吗？ 作为国内游戏直播领域的两大龙头，斗鱼和虎牙天生不同的禀赋和运营策略，使得两家公司在运营数据和作为国内游戏直播领域的两大龙头，斗鱼和虎牙天生不同的禀赋和运营策略，使得两家公司在运营数据和 财务表现上有着很大不同。财务表现上有着很大不同。自出生即带有 YY 基因的虎牙在公会运营上更加轻车熟路，由游戏直播流量向娱乐 直播导流也进行得更加顺利，因此财务表现上明显优于斗鱼。而斗鱼在游戏直播赛道上更加注重对头部资源的 把控， 以重金网罗了更
23、多的顶尖级游戏主播和赛事资源， 虽然平台整体用户规模更大且 “游戏直播” 调性更浓， 但在变现水平上仍暂处劣势。具体从两家公司财报呈现的数据结果来看： 1）营收）营收&净利润：净利润：2019 年一季度，斗鱼和虎牙的季度营业收入分别为 14.89 亿元和 16.31 亿元。虎牙的营 收规模持续高于斗鱼，但两者的营收规模差距趋于缩小；其中，斗鱼和虎牙的直播业务收入占总收入的比例分 别为 90.9%和 95.3%，斗鱼在非直播变现方面有更好表现。从 4Q17 以来，虎牙已经连续六个季度实现盈利， 而斗鱼在 1Q19 才首次实现盈利，但公司经营利润在该季度依然为负。 2）毛利率：）毛利率：斗鱼毛利率
24、水平在 2018 年一直保持在约 3%6%的水平，1Q19 大幅跃升至 13.6%，但仍然低 于虎牙。虎牙毛利率水平在过去几个季度基本稳定在 16%上下。 3）费用率：）费用率：斗鱼和虎牙的三项运营费用对应的合计费用率在 2018 年分别保持在约 30%和 16%水平，尤其 在销售费用率方面斗鱼明显高于虎牙。 2019 年一季度， 斗鱼的合计运营费用率和销售费用率均同/环比大幅改善。 4）用户规模：）用户规模：斗鱼的全平台季度月活用户数持续高于虎牙，但移动端季度月活却不及虎牙，反映出两大平 台在用户运营上侧重不同。2019 年一季度，斗鱼在移动端发力，最新的季度 MAU 达到了 4910 万，
25、与虎牙同期 5390 万的移动端季度 MAU 差距明显缩小。 5）单用户付费单用户付费：我们以直播业务收入对应的单付费用户的付费值（ARPPU，单季度直播业务收入/单季度 付费用户数）为口径进行比较，斗鱼的季度 ARPPU 持续低于虎牙。一季度斗鱼在移动端用户规模和用户付费 率大幅提升的同时，ARPPU 略有下降，我们判断与公司在该季度加强运营活动力度相关。 图表图表17： 斗鱼斗鱼 vs 虎牙：营业收入虎牙：营业收入及直播业务收入占比及直播业务收入占比 图表图表18： 斗鱼斗鱼 vs 虎牙：单季度净利润（虎牙：单季度净利润（GAAP） 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公
26、司公告，中信建投证券研究发展部 787 1886 3654 1489 797 2185 4663 1631 77.7% 80.7% 86.1% 90.9% 99.4% 94.7%95.3%95.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1000 2000 3000 4000 5000 2016201720181Q19 斗鱼营业收入虎牙营业收入 斗鱼直播业务占比虎牙直播业务占比 （百万元） -248.9 -194.9 -124.3 -44.8 -155.7 -228.7 -220.5 -271.4 18.2 -41.7 -15.0 -29.3 5.0 31.4 -2125.4 5
27、6.8 99.6 63.5 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 斗鱼净利润虎牙净利润 （百万元） 2 1 7 1 7 8 1 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 7 2 4 1 6 : 5 2 9 传媒传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表19： 斗鱼斗鱼 vs 虎牙：毛利润率虎牙：毛利润率 图表图表20： 斗鱼斗鱼 vs 虎牙：期间费用率虎牙：期间费用率 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 图表图表
28、21： 斗鱼斗鱼 vs 虎牙：销售费用率虎牙：销售费用率 图表图表22： 斗鱼斗鱼 vs 虎牙：全平台虎牙：全平台 MAU&移动端移动端 MAU 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 图表图表23： 斗鱼斗鱼 vs 虎牙：付费用户数虎牙：付费用户数&付费率付费率 图表图表24： 斗鱼斗鱼 vs 虎牙：付费用户付费值（虎牙：付费用户付费值（ARPPU） 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 1.71.7 2.7 3.63.6 3.0 4.24.2 6.0 2.5 2.4 3.0 2.8 3.43.
29、4 4.2 4.8 5.4 1.7% 1.8% 2.3% 2.7% 2.9% 2.4% 3.0% 2.8% 3.8% 3.2% 2.9% 3.5% 3.2% 3.7% 3.7% 4.2% 4.1% 4.4% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 斗鱼季度付费用户数虎牙季度付费用户数 斗鱼用户付费率虎牙用户付费率 （百万元） 2 1 7 1 7 8 1 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 7 2 4 1 6 : 5 2 11 传媒传媒 行业动态研
30、究报告 请参阅最后一页的重要声明 3. 短视频巨头快手入局短视频巨头快手入局，游戏直播江湖或再起风云？，游戏直播江湖或再起风云？ 恰逢恰逢斗鱼斗鱼 IPO 前夕，短视频巨头快手推出了“百万游戏创作者扶持计划” ，并官方宣布了平台中的游戏直前夕，短视频巨头快手推出了“百万游戏创作者扶持计划” ，并官方宣布了平台中的游戏直 播和游戏视频相关的数据。播和游戏视频相关的数据。快手针对游戏创作者的扶持计划主要目的是强化中腰部和尾部游戏创作者的专业化 管理和扶持，目前在快手平台上创作者可以通过直播、电商、付费视频、视频商业化、游戏分发推荐等多元化 方式进行变现。2019 年，快手目标新引入不低于 500
31、个头部游戏内容创作者，每月给游戏品类的内容在快手发 现和同城页面提供不低于百亿次曝光量/月；未来一年快手将拿出价值 100 亿元的流量，为 10 万个优质创作者 的成长加速。根据官方披露的数据，目前快手移动端游戏直播 DAU 已经超过 3500 万，每月开播的游戏主播超 过 200 万， 每月总开播时长超过 6.8 亿分钟； 围绕游戏内容， 快手平台上游戏短视频 DAU 也已经超过 5600 万。 与斗鱼、虎牙两大典型游戏直播平台通过布局产业核心资源（顶尖主播、重要赛事版权等）吸引用户的方 式不同，快手布局游戏直播的方式则是通过自身短视频用户向游戏直播内容进行导流。从目前快手的游戏直播 运营策
32、略来看，中长尾流量是其当下优先抢夺的领域。考虑到斗鱼、虎牙两大游戏直播平台的活跃用户增速已 经出现明显放缓，针对游戏直播行业核心用户的争夺或已进入尾声。快手通过自身平台优势加速布局游戏直播 中长尾流量，可能在一定程度上影响斗鱼和虎牙未来在这一领域的发展。相应地，当体量更大也更加“财大气 粗”的快手在游戏直播领域完成了其阶段性目标后，未来很有可能在头部游戏主播、赛事版权等电竞核心资源 上与斗鱼、虎牙正面相争。 游戏直播行业的巨头之争，或许才刚刚开始。游戏直播行业的巨头之争，或许才刚刚开始。 图表图表26： 快手“百万游戏创作者扶持计划”多元变现模式快手“百万游戏创作者扶持计划”多元变现模式 资料
33、来源：快手，中信建投证券研究发展部 图表图表27： 快手平台游戏内容相关数据快手平台游戏内容相关数据 资料来源：快手，中信建投证券研究发展部 直播电商 付费 视频 视频 商业化 游戏 分发推荐 2019年上半年数据情况年上半年数据情况 创作者们在快手平台发布了 5亿条+ 游戏相关内容 3,500万 游戏直播日活 100亿次+ 产生的点赞 15亿条+ 产生的评论 1.2亿次+ 产生的分享 5,600万 游戏短视频日活 200万 月开播者 6.8亿次+分钟 月总开播时长 快手平台游戏视频相关快手平台游戏视频相关 2 1 7 1 7 8 1 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 7 2
34、 4 1 6 : 5 2 12 传媒传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表28： 快手游戏内容快手游戏内容 Top5 主播和主播和 MCN 账号账号 图表图表29： 快手游戏内容游戏品类受欢迎情况快手游戏内容游戏品类受欢迎情况 资料来源：快手，中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部 图表图表30： 快手游戏内容用户年龄分布情况快手游戏内容用户年龄分布情况 资料来源：中信建投证券研究发展部 游戏主播游戏主播MCN账号账号 Top1老赫晨AG超玩会王者梦泪 Top2九天狐雷米变声直播 Top3王小歪老撕鸡 Top4牧童难言x游戏解说刺激战场 Top5呆萌板娘小
35、薇 排序排序游戏名称游戏名称排序排序游戏名称游戏名称 1王者荣耀6我的世界 2和平精英7qq飞车 3英雄联盟8穿越火线手游 4绝地求生9迷你世界 5穿越火线10球球大作战 24.6% 26.3% 24.2% 18.4% 4.5% 2.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 00后95后90后80后70后60后 2 1 7 1 7 8 1 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 7 2 4 1 6 : 5 2 13 传媒传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 4. 风险提示风险提示 政策监管趋严，直播电竞游戏热度下降，新兴互联网娱乐内容抢占用户时长，主播分成或签约成本进一步 提高，用户付费率或付费额提升不及预期等风险。 2 1 7 1 7 8 1 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 7 2 4 1 6 : 5 2
