1、中美贸易战对中国房地产市场的影响 20182018年年7 7月月 C ONTENTS 目录 2 02贸易战对中国经济的影响 01中美贸易战回顾及原因分析 03贸易战下，房地产行业走势预判 04贸易战下，房企的发展机会及应对策略 中美贸易战背景分析 第 一 章 4 中美贸易战回顾 2018年年初，美国频繁发起对中国的贸易制裁，贸易战苗头开始显现；3月中美双方对峙，5月进入谈判磋商阶段，看 似进展良好，美方实则暗度陈仓，在双方达成共识后不久，即于6月15日发动实质性贸易战，中方也予以了反击，但反 击力度明显受贸易额限制，转向放开对其他国家的贸易限制，来抵充中美贸易战的负面影响 2月 特朗普政府宣布
2、 “对进口中国的铸 铁污水管道配件征 收109.95%的反倾 销关税”。 2月27日 美国商务部宣布 “对中国铝箔产品 厂商征收48.64%至 106.09%的反倾销 税，以及17.14%至 80.97%的反补贴 税”。 贸易战前奏 3月9日 特朗普正式签署关 税法令，“对进口 钢铁和铝分别征收 25%和10%的关 税”。 3月23日 中国商务部发布了 拟对自美进口部分 产品加征关税，其 中计划对价值30亿 美元的美国产商品 征收关税，以抵消 钢铁和铝关税影响 第一回合 3月22日 特朗普政府宣布 “因知识产权侵权 问题对中国商品征 收500亿美元关税， 并实施投资限制” 第二回合 4月4日
3、商务部发布公告， 对进口自美国的大 豆等农产品、汽车、 化工品、飞机等进 口商品对等加征 25%关税，涉及金 额约500亿美元 4月5日 特朗普要求依据 “301调查”，额 外对1000亿美元中 国进口商品加征关 税。 4月17日 公布对原产于美国的 进口高粱反倾销调查 的初步裁定 4月19日 卤化丁基橡胶反倾销 裁定 4月20日 浆粕采取反倾销措施 第三回合 6月15日 美国宣布对中方 500亿美元商品加 征25%关税，其中 340亿7月6日执行， 160亿征求公众意 见 开战1 6月18日 美宣称将对2000亿美 元中国商品加征10% 关税，并威胁称，如 果中国反击，将对额 外2000亿美
4、元中国商 品追加额外关税 开战2 5月3-4日 第一轮：美国代表团赴 华磋商，据称进展良好。 5月19日 第二轮：双方达成共识， 并发表联合声明，表示 不打贸易战，并停止互 相加征关税。中美双方 将在能源、农产品、医 疗、高科技产品、金融 等领域加强贸易合作。 6月2-3日 第三轮：中陈述了中国 企业购买美国产品的一 揽子计划，第一年估计 价值700亿美元，但如 没放500亿美元关税计 划实施，则承若失效。 谈判阶段 6月16日 中国商务部发布公 告决定对原产于美 国的500亿美元进 口商品加征关税， 其中340亿7月6日 执行 6月21日 商务部称中方已经做好 充分的准备，将综合使 用包括数
5、量型工具和质 量型工具在内的各种举 措，作出强有力的回应 6月26日 中国下调亚洲地区进口 大豆等关税，部分至0 美国中国 5 美国发动贸易战的原因 数据来源：同策研究院、Wind.、世界知识产权组织 压制中国经济：21世纪初开始，中国作为世界工厂，与美国技术创新中心平衡发展。近年中国经济高速增长，而欧美 国家经济增长疲软，按照目前的发展态势，中国于2026年左右GDP有望超越美国；于此同时，中国有志于发展技术创 新领域，提出“中国制造2025计划”，大力发展新一代信息技术、机器人、航空技术、系能源等热门技术行业，2017 年中国国际专利申请数量已超越日本，位居第二，且增速远超美国，大有与美国
6、形成抗衡之势，这是多年来美国始终热 衷于压制中国经济发展的一大原因，贸易战即是其手段之一 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 1978年 1980年 1982年 1984年 1986年 1988年 1990年 1992年 1994年 1996年 1998年 2000年 2002年 2004年 2006年 2008年 2010年 2012年 2014年 2016年 2018年 2020年 2022年 2024年 2026年 2028年 2030年 中美GDP走势 美国:GDP中国：GDP 十亿美元 世界技术创新中心世界技术创新中心 中国制造 20
7、25 计划 世界工厂 平衡 PK 56624 同比增长 0.05% 48882 同比增长 13.04% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 美国中国 2017年美中申请国际专利数量 件 2026年 6 美国发动贸易战的原因 数据来源：同策研究院、Wind. 协调贸易逆差：美元作为世界货币决定了美国始终将拥有巨额的贸易逆差，以保证其货币地位，通过贸易战缩小贸易逆 差总额是不可行的，但是可以平衡对各个国家逆差额。随着中国发展，美对中贸易逆差逐步加大，2000年开始取代日 本，成为美国最大贸易逆差来源国，且逆差逐步加大，2015年达近40%，在当前打压中国经济
8、的形势下，贸易战会是 美国手中相对行之有效的手段之一，这与60年代至80年代，美国打击日本如出一辙 39.57% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 美国主要贸易逆差来源国逆差占比 中国日本德国墨西哥加拿大 7 美国发动贸易战的原因
9、数据来源：同策研究院、Wind、GALLUP 特朗普争取竞选资本：特朗普上台以后业绩寥寥，却危机不断，2017年支持率几度降至35%的低点，民意调查显示， 特朗普是美国历史上第一年表现最差的总统，而今年年底美国即将迎来中期选举，如果共和党失利，不仅将影响共和党 政权布局，更将影响特朗普2020年连任选举。而此次贸易战针对的产业，一是西北部占主导新兴技术产业，二是特朗 普竞选致胜关键的“铁锈州”占主导的钢铁等制造业。从支持率来看，发动贸易战后，特朗普支持率开始明显上升 支持率50%以上支持率40-49%支持率40%以下 特朗普选票支持率各州分布 Alaska Hawaii Obam赢2次地区Ob
10、ama赢1次地区 贸易战开始 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 特朗普周度支持率 支持率不支持率 原支持Obama倒戈特朗普的区域 8 美国发动贸易战的原因 迫使中国放开汇率：美国以1500多亿美元的出口额对战中国4200多亿美元出口额，以小搏大，寄希望于以此迫使中国 大幅贬值，抵充贸易战负面影响， 由此使中国坐实“操纵汇率”，从而向WTO申诉，达到要求中国完全开放汇率的目 的 贸 易 战 影响出口额 4200多亿美元 （中国） （美国）影响出口额1500多亿美元 美国以小搏大， 迫使中国大幅贬 值，抵充贸易战 对出口造成的负 面影响 中国坐实 操纵汇率 美国向WT
11、O申诉， 要求中国完全放开汇率 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0 2017/01/03 2017/02/03 2017/03/03 2017/04/03 2017/05/03 2017/06/03 2017/07/03 2017/08/03 2017/09/03 2017/10/03 2017/11/03 2017/12/03 2018/01/03 2018/02/03 2018/03/03 2018/04/03 2018/05/03 2018/06/03 2018/07/03 2017-2018 美元兑人民币汇率走势图 贸易战对中国经济的影响 第 二 章
12、 10 贸易战与经济的传导机制 贸易战短期来看，将直接导致国内GDP下滑，对国内造成输入性通胀，由此带来加息压力。而后，对于资本开放市场 和资本管制市场将形成两种不同的结局：对于资本开放市场，热钱自由出入，极易造成国内资产泡沫破裂，从而导致经 济危机；而对于资本管制市场，一是国内资产泡沫的程度较轻，二是可以延缓经济危机的发生。然而，这均只是贸易主 动国的手段，其最终目的更多在于对被动一方国家实施战略制约 贸易战 （中短期） （长期） 关税增加 净出口下降 输入性通胀 GDP下降 国内加息 热钱大量流入 热钱流入 资产泡沫 （重） 资产泡沫 （轻） 国际热钱 做空 经济危机 延缓经济 危机 资本
13、管制 市场 限制技术转让 制约产业发展 限制对手国技 术及产业发展 战略制约 （直接） （间接） （手段） （目的） 保障贸易战主动国的 国际政治、经济地位 日本模式 中国模式 0 5 10 15 20 25 1970/1 1970/10 1971/7 1972/4 1973/1 1973/10 1974/7 1975/4 1976/1 1976/10 1977/7 1978/4 1979/1 1979/10 1980/7 1981/4 1982/1 1982/10 1983/7 1984/4 1985/1 1985/10 1986/7 1987/4 1988/1 1988/10 1989/7
14、 1990/4 1991/1 1991/10 1992/7 1993/4 1994/1 1994/10 1995/7 1996/4 1997/1 1997/10 1998/7 1999/4 2000/1 2000/10 2001/7 2002/4 2003/1 2003/10 2004/7 2005/4 2006/1 2006/10 2007/7 2008/4 2009/1 2009/10 2010/7 2011/4 2012/1 2012/10 2013/7 2014/4 2015/1 2015/10 2016/7 2017/4 2018/1 美国:失业率:季调美国:联邦基金利率(日):月
15、贸易战诱发多次经济金融危机 11 美国政府针对本国失业率上升，对货币政策采取逆周期操作，在失业率上升时放松货币政策、失业率下降时收紧货币政 策。而贸易战是美国在强势美元体制下，压制他国经济发展，诱发他国经济危机的重要手段。19世纪60年代后，全球 化进程加快，尤其是出口导向型国家在货币政策上加强与美元关联度，当美元加息引发外部经济体利率政策的跟随，增 加外部经济体发生经济金融危机的风险，每隔10年左右会发生一次全球性经济危机；而中国目前正处于经济危机发生 的窗口期，且国内存在资产价格偏高，聚集一定金融风险的时期，存在被诱发危机的可能 1982年 拉美债 务危机 1991年 日本经 济危机 19
16、98年 亚洲金 融危机 2008年 次贷危 机 历次经济金融危机时点与美国失业率对比 % 9年 2018年中欧等 多国经济困境 6年 11年 10年 以日美贸易战为例 12 1957-1972 纺织品战 1957年美国开始密集 通过限制日本纺织品的 法案，最终以日本”自 愿限制出口“的妥协而 告终 1968-1978 钢铁战 1977年美国发起反倾销起 诉，最终以日本”自愿限 制出口“的妥协而告终， 日本钢铁业在10年内被迫 3次自主限制对美出口 1970-1980 彩电战 1970年开始，日本家电行 业开始崛起，巅峰时囊括 三成美国市场份额。1977 年美日签订贸易协议，日 本”自愿限制出口
17、 1979-1987 汽车战 日本对美出口飙升，对美国就 业造成大规模影响，进而导致 全美范围内的抗议潮。最终以 日本汽车厂家赴美投资、自愿 限制出口、取消国内关税等妥 协手段告终 1987-1991 半导体战 美国以反倾销、反投资、反 并购等手段进行贸易保护， 最高时对相关产品加收 100%关税。最终以日本对 美出口产品进行价格管制等 手段结束 1980-1995 电信战 美国用贸易保护条款来敲开日 本电信行业大门，1985年在里 根vs中曾根峰会上，美日共同 启动了电信行业开放，最终移 除了日本在电信行业的贸易壁 垒，系统性的开放了全市场 美日贸易战历史回顾 20世纪50年代起，日本在“
18、贸易立国”战略下，对美贸易顺差快速扩大。为缓解贸易赤字，美国多次发难，以日本自 愿限制出口的妥协告终。 以日美贸易战为例：广场协议 0.0002 0.0022 0.0042 0.0062 0.0082 0.0102 0.0122 1978年 1979年 1980年 1981年 1982年 1983年 1984年 1985年 1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 日元/美元 数据来源: 同策咨询研
19、究部、日本统计局 1978-2005年日元兑美元走势 广场协议签署的背景 1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国 以及英国的财政部长和中央银行行长在纽约广场 饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市 场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值， 以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。 广场协议签订后，日元兑美元迅速升值， 1985-1989年，日元兑美元共升值1倍 从1980年起，美国国内经济出现两种变化，首先是对外贸易赤字逐年扩大，到1984年高达1600亿美元， 占当年GNP的3.6%。其次是政府预算赤字的出现。 在双赤字的阴影下，美国政府便以提高国内基本利率引进国际资本来发展经济，外
20、来资本的大量流入使得 美元不断升值，美国出口竞争力下降，于是扩大到外贸赤字的危机； 在这种经济危机的压力下，美国寄希望以美元贬值来加强美国产品对外竞争力，以降低贸易赤字。 由于美国国内“双赤字”情况恶化，所以美国政府希望通过主要盟友干预汇市促使美元贬值，增强美国产品对外竞争力， 达到降低经常项目赤字的目的。“广场协议”之后，日元兑美元出现大幅升值，这是引起日本金融危机的主要诱因；而当 前中国也面临着美国迫使人民币对美元升值，以减少对美贸易顺差的压力 中日背景相同点：进出口依赖度高、人口红利消失 中国与日本广场协议前进出口依赖度均较高，虽然2008年经济危机后，中国对进出口依赖度依然较高，但积极
21、进行进 出口结构调整，试图完成向“质量型”出口的转变；中国当下与日本经济危机爆发前均面临人口红利消退的社会问题 数据来源： 同策研究院、wind、国家统计局、dataln 0 5 10 15 20 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 出口依赖度进口依赖度 1981-1995年日本进出口依赖度 0 10 20 30 40 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 出口依赖度进口
22、依赖度 2003-2017年中国进出口依赖度 60 65 70 75 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 日本15-64岁人口占比中国15-64岁人口占比 2010年中国人口数 量型红利逐渐消退 1992年日本人口数 量型红利逐渐消退 1981-2016年中国、日本劳动力人口
23、占比 5.83% 23.45% 32.37% 27.88% 10.47% -6.16% -29.55% -30.37% -23.61% -10.30% 0-4岁 5-24岁 25-44岁 45-64岁 65岁以上 日本（1985）中国（2015） 中日人口结构对比 % % % 58.52 81.96 91.65 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1901 年 1905 年 1909 年 1913 年 1917 年 1921 年 1925 年 1929 年 1933 年 1937 年 1941 年 1945 年 1949 年 1953 年 1957 年 1961
24、年 1965 年 1969 年 1973 年 1977 年 1981 年 1985 年 1989 年 1993 年 1997 年 2001 年 2005 年 2009 年 2013 年 2017 年 中国美国日本 中日背景不同点：城镇化率、居民杠杆率 15 截止去年年底，中国城镇化率58.52%，较相对成熟的72%仍有14.48个百分点的提升空间；相较于美国日本，中国城 镇化率仍有近20%的结构性增长空间（主要是三四线城市城镇化水平相对较低）。同时，中国居民杠杆率相对美日仍 有较大结构性提升空间（主要是三四线城市） ，为中国应对美国贸易摩擦腾挪操作空间和增加政策实施的多样性 数据来源： 同策研
25、究院、wind、国家统计局、dataln 中国城镇化率还有13.48个点 的提升空间 % 中国、美国及日本城镇化发展对比 城镇化率到72%，城镇化进程将会放缓 0 20 40 60 80 100 120 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 中国居民杠杆率美国居民杠杆率日本居民杠杆率 % 2005-2016年中、美、日三国居民部门存量杠杆率比较 中国 中日背景不同点：出口集中度、内需市场 16 从出口结构看，日本对外出口过度依赖美国市场，而中国对美国出
26、口额仅占全部出口额的20%，对美国市场依赖度相 比日本低；而中国GDP结构中，消费占比相对较低，“十九大” 后供给侧改革和适度扩大内需为经济增长的主要方式 数据来源： 同策研究院、wind、国家统计局 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0 100000 200000 300000 400000 500000 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 日本出口美国金额日本出口金额出口美国占总出口金额的比例 1981-1995年日本对外出口额及美国占比 亿日元 0 0.05 0.1
27、 0.15 0.2 0.25 0 5000 10000 15000 20000 25000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 中国出口美国金额中国出口金额出口美国占总出口金额的比例 2003-2017年中国对外出口额及美国占比 亿美元 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016 居民消费支出占比政府消费支出投资占比净出口占比 2002-2016年中国居民消
28、费占GDP比例 0% 20% 40% 60% 80% 100% 198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995 居民消费支出占比政府消费支出投资占比净出口占比 1981-1995年日本居民消费GDP比例 38.44% 60% 40% 中日背景不同点：金融管理体制不同 证券业与银行业之间的均衡关系 被打破； 企业资金需求下降，引发了银行 业内部的激烈竞争； 日本 金融自由 化与国际 化改革 1 日本政府公共债务规模扩大： 上世纪70年代中期，日本走上 了大量发行赤字国债之路。国 债大量发型，日本无法消化， 继而实行国债“
29、流动化”和利 率“ 弹性化”政策 2 强大的国际压力： 70年代末80年代初, 美国的高利率政策造成美元 大幅度升值, 对其出口产业及就业的打击不断深化, 美国政府进而要 求有关国家采取措施抑制美元升值。 3 上世纪70-80年代日本“渐进式”金融自由化与国际化改革的背景 日本政府通过取消利率限制、银行业务限制、外汇管制、建立公开的国债市场及鼓励金融创新等方式实现金融自由化和 国际化改革，这顺应了金融市场的需求转变，但也为金融危机影响的广度和深度提供客观基础。而中国是金融压制型国 家，对利率、汇率资本账户长期实施管制政策，今年对资本流出管制有收紧趋势 17 长期实行利 率管制 实行汇率及 资本
30、账户管 制 中国 金融 压抑型 国家 中日背景不同点：土地供应制度不同 日本土地为私有制，土地可在私人部门之间自由交易，在资产价格上涨周期，土地交易频次加快，进一步助推资产泡沫 加大；而中国土地为国家所有，国家可视市场热度调节土地供应节奏，限制资产上涨幅度 18 日本 中国 土地制度： 私有制 土地制度： 国家垄断 影响： 土地在私人部门之间自由交 易，当资产价格上涨时，交易 频次大幅上涨，助推资产泡沫 加大 影响： 土地国家所有，垄断土地一级 市场，根据市场热度，控制供 地节奏 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 500000 1000000 1500000 20
31、00000 2500000 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 日本土地交易量与价格走势 土地所有权转移登记件数（坐轴）城市土地价格指数(右轴) 数据来源： 同策研究院、wind 件 19数据来源： 同策研究院、wind、国家统计局 中国系统性风险被压制，短期爆发的概率较低 中日同为出口依赖型国家 中国与危机前的日本均处于人口红利消 失阶段 中国目前城镇化率提升空间仍很大 中国居民杠杆率相比当时日本要低得多 中国出口集中度比当时的日本低得多
32、中国内需市场潜力仍很大 虽然中日同为出口依赖型国家和处于人口红利消失阶段，但中国相比危机前的日本，当前城镇化率、居民杠杆率和内需 市场仍有很大的提升空间，且相比日本中国出口集中度要低得多，对单个国家的依赖度较低，且中日土地制度不同，中 国经济危机被延后，短期爆发的可能性较低 中国实行外汇管制 土地制度不同 短期内 中国爆发经济 危机的概率低 20数据来源： 同策研究院、wind、国家统计局 中国内部经济形势严峻：经济增速下滑 虽然中国发生系统性风险的可能性较低，但是目前中国存在很多问题需，当前贸易战下，可能将激化部分内部矛盾：当 前，中国经济正有高速增长转向高质量增长，但这也意味着经济增速处于
33、下行通道，2018年GDP增长目标6.5%，这 是近30年来，历史最低水平。2018年经济增速不断下滑，全年经济增速有不达预期的风险 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 1991 年 1992 年 1993 年 1994 年 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018
34、年 E GDP年度同比增速 亿元 2013-2018Q2 中国当季GDP及同比增速 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 8.0% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2013 年 Q1 2014 年 Q2 2015 年 Q3 2016 年 Q4 2018 年 Q1 GDP（当季值）同比增速 亿元 21数据来源： 同策研究院、wind、国家统计局 中国内部经济形势严峻：投资增长乏力 投资增长乏力，2017年固定资产投资实际同比增速达到近30年来的最低水平，直逼冰点，民间固定资产投资和房地产 开发投资增速基本在历史最低点，且均不及GDP增速 0%
35、10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 固定资产投资年度同比增速 固定资产投资完成额:实际同比固定资产投资完成额:名义同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2005200620072008200920102011201220132014201520162017 城镇民间固定资产投资同比增速
36、0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 房地产开发投资同比增速 22 数据来源： 同策研究院、wind、国家统计局 中国内部经济形势严峻：社会杠杆率过高，消费增长乏力 全社会杠杆率不断攀升，其中地方政府债务限额后，政府部分杠杆率大幅下降，而企业部门杠杆率依然偏高，特别是国 企杠杆率问题较为严重；而居民部门在房价不断攀升的形势下，杠杆率飙升（居民负债中50%以上为住房消费性贷 款），很大程度上透支居民消费能力，截止今年5月社会零售商品消费增速跌破10%，达到2004年以来最低水平 9.50% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 社会消费品零售总额月度累计同比增
37、速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 各部门杠杆率走势 企业部门杠杆率全社会杠杆率政府部门杠杆率(右轴） 居民部门杠杆率(右轴）金融机构杠杆率(右轴） 居民住房消费贷款 50%以上 （中长期贷款的90%以 上） 中长期贷款 55%以上 (消费贷的85%以 上） 消费性贷款 65%以上 居民负债
38、100% 居民住房消费贷款占居民负债的比例 23数据来源： 同策研究院、wind、国家统计局 中国内部经济形势严峻：贸易战中，中方关税措施应对空间有限 而中美贸易战中，美对中进口额远超中对美进口额，中美贸易战如将持续升级，中国应对空间十分有限。（由于数据表 现的滞后性，截止2018年6月中国出口额及同比增速仍表现平稳） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 美国对中国进口额中国对美国进口额 加税商品总额中-美总进口额 4297.5 1039.4 占比 11.63% 占比 32.48% 2017年中-美进口额2017-2018 中国
39、出口额及同比增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 中国出口额出口同比增速 亿元 24 数据来源： 同策研究院、wind、国家统计局 贸易战对GDP的影响 此次贸易战，直接冲击“制造计算机、电子和光学产品”、电气设备制造和机械设备
40、制造等三大行业出口。据测算，如 果500亿美元商品关税全部落实，将影响GDP规模下降0.05% 制造计算机、电子和光学产品 电气设备制造 机械设备制造 出口价 格弹性 -0.56 贸易战主要受冲击的行业 对500亿美元产品 加征25%关税 制造计算机、电子和光学产品 电气设备制造 机械设备制造 出口下降 70亿美元 三大行业产出减少 关联行业产出减少 GDP规模下降 0.05% 约418亿元人民币 25数据来源： 同策研究院、wind、国家统计局 贸易战对经济增速的影响 年内贸易战加剧财政支出收紧，从而加剧经济下行：当前处于财政支出收紧时期，公共财政支出累计同比增速大幅下 滑，而财政支出增速与
41、GDP增速具有较为明显的正相关关系，说明经济下行趋势仍将加剧。当下，内有投资和消费均 处疲态之忧、外有贸易战之困恼，政府需要腾挪出部分产能过剩部门的财政资金，作为风险防范储备资金或扶持出口 部门，而房地产作为结构性过剩部门，财政资金必将收紧 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 公共财政支出与GDP同比增速 公共财
42、政支出累计同比GDP累计同比 y = 0.5415x 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00% 公共财政支出增速与GDP增速关系 26 中国政策应对产业政策（对内）：扶持内需增长新动力 在贸易战影响下，首先，国内需要减轻贸易战对经济增长的冲击，对于贸易战受损产业予以一定的扶持；其次，中长期 内，减轻国内重点产业对外依赖度、寻求新的内生增长动力产业；再次，进一步加强产业区域结构性转移升级，一线城 市转型高端服务和技术研发，核心二线城市逐步承接一线城市高端制造，核心城市带动周边三四城市共同发展，实
43、现产 业梯度转移升级、经济圈内产业协同、融合发展 ABC 产业政策（对内） 重点扶持新兴技术产业 本次贸易战中，受挫最重的产业为电 子制造业和新兴技术领域，短期内， 国家会对贸易战中受挫的产业予以一 定的产业扶持，以减轻贸易战影响， 并且重点扶持和发展新兴技术产业， 减轻对外依赖度 发展新的内需增长力产业 国内出口拉动型经济增长已现疲软。 而今在贸易战下，三驾马车中的净出 口更是大为受损，为维持经济平稳增 长，国家必须培植新的内需增长力产 业，如养老、教育、健康医疗等等均 是可能的重点培植产业 深化产业结构区域性调 整，实现产业转移升级 进一步深化产业结构区域性调整，扶 持经济圈产业协同、融合
44、发展，成为 中国经济增长的新能级。 7月18日，国务院常务会议上，李克强总理提出，取消养老机构设立许可、营业执照作废声明、外商投资道路运输业立项审批、台港澳人员在内地就业许可等17项行政许可等事项，或是发展养老作为 内需增长动力产业之一的预兆之一 27 中国政策应对产业政策（对外）：国际合作多边化 对外，加强与其他国家贸易联系，实现国际合作多变化，降低对单个国家的贸易依赖度。首先，强化“一带一路”建 设，加强与关联国家的贸易联系；其次，加快自贸区建设，降低与其他国家贸易壁垒，对冲贸易战直接影响；再次，加 强与金砖国家合作 ABC 产业政策（对外） 加强与金砖国家 、亚欧国家战略合作 年初开始，
45、李克强初始吉尔吉斯斯 坦、拉脱维亚等中亚、欧洲国家；习 近平7月近期出访中东、非洲五国等金 砖国家，加强战略合作 强化“一带一路”建设 强化一带一路建设，加强与“一带一 路”关联国家贸易联系，抵充贸易战 负面影响，降低部分产品对美国的依 赖 加快自贸区建设 加快自贸区建设和降低与其他国家的 进出口贸易壁垒，以对冲美国贸易战 影响。7月17日，日欧签协定建史上 “最大自贸区”，接下来中国也将有 所行动 部分农产品进口已由美国转向哈萨克斯坦、巴西、阿根廷、中亚等“一带一路”国家 28 中国政策应对财政政策：适度的扩张性政策，稳定经济 短期内，如前所述，在当前财政收紧期，贸易战将使年内财政支出出现进
46、一步结构性收紧，财政资金更多流入贸易战相 关产业，导致其他产业财政资金萎缩；但从中长期来看，为抵消贸易战对经济增长的负面影响，中国或将实施适度的扩 张性财政政策，以拉动内需，稳定经济 居民 企业 减税 财政 补贴 新的内 需增长 动力 出口受 挫产业 拉 动 内 需 如养老、医疗、教 育等等 29 国内增值税 31% 国内消费税 8% 进口环节 增值税和 消费税 10% 营业税 9% 企业所得税 22% 个人所得税 8% 资源税 1% 城市维护建 设税 3% 房产 税 2% 关 税 2% 契税 1% 车辆购置税 1% 土地增值税 1% 城镇土地使用税 1% 耕地占用税 0% 2016年中国税收
47、结构 资料来源：同策研究院、wind 个人所得税 50% 企业所 得税 9% 社会保险税 36% 消 费 税 3% 遗产及赠与税 1% 关税 1% 2016年美国联邦政府（左）、州和地方政府（右）税收结构 个人所得税 39% 公司收益税 6% 房产税 55% 2016年美国联邦政府税收为 3.2万亿美元 2016年美国州和地方政府税收 为1.55万亿美元，三大税种占 比超过63% 从美国联邦政府、州和地方政府收税结构来看，个人所得税占比分别为50%和24.6%，而企业所得税仅为9%和 3.8%。特朗普税收改革重要的一项是把企业所得税由35%下降至15%，以较小的税收损失代价倒逼中国降低企业所得
48、 税，造成中短期内中国公共税收收入缺口 中国企业部门减税势在必行 中国企业部门减税势在必行 30 通过中美各行业利润分布结构比较，中国行业超过45%的利润集中在银行业，形成单行业利润聚集效应。而美国银行 业仅聚集行业利润的10%左右，各行业利润分布较平均。中国企业部门减税势在必行，如果不及时进行税收改革，那 么行业发展不均衡性将增加 数据来源：同策研究院、wind 2016年中美行业盈利对比 0100020003000400050006000700080009000 银行 非银金融 化工 建筑装饰 房地产 采掘 汽车 交通运输 医药生物 食品饮料 公用事业 家用电器 电子 传媒 机械设备 钢铁
49、 电气设备 有色金属 商业贸易 轻工制造 建筑材料 农业牧渔 纺织服装 计算机 通信 综合 休闲服务 国防军工 A股行业利润（亿元） 05001000150020002500300035004000 软件与服务 银行 技术硬件与设备 综合金融 资本品 制药、生物科技和生命科学 医疗保健设备与服务 食品、饮料与烟草 保险 媒体 零售业 电信业务 家庭与个人用品 公用事业 半导体产品与设备 原材料 运输 食品与主要用品零售 汽车与汽车零部件 能源 房地产 消费者服务 耐用消费品与服装 商业和专业服务 美股各行业利润（亿元） 31 中国政策应对货币政策：稳健、结构性去杠杆基调不变 货币政策和去杠杆基
50、调由经济下行压力决定。目前来看，贸易战虽加速中国经济下行，但未动其根基，短期内，中国不 存在大幅调整货币政策的基础，未来稳健型货币政策和结构性去杠杆的仍是主要的调控基调，经过两年半的去杠杆已初 见成效，在结构性去杠杆的基调下，全局上“稳杠杆”将是一大任务。当前，贸易战下，对于前述重点扶持产业实施结 构性扩大流动性，进行定向降准、定向提高银行贷款额度。 稳健型货币政策 结构性去杠杆调控基调不变 结构性扩大流动性 扶持重点产业 定向降准 定向提高银行贷款额度 推动人民 币贬值 158% 157% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2
