1、 地产行业动态跟踪报告 单月销售延续负增长，新开工增速高位回落 行 业 动 态 跟 踪 报 告 行 业 报 告 地产地产 2018年11月14日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持）强于大市（维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业周报*地产*成交环比下降，去 化率延续回落 2018-11-11 行业专题报告*地产*市场回归理 性，预期正起变化 2018-11-05 行业周报*地产*百强增速维持高 位 ， 政 策 环 境 趋 于 平 稳 2018-11-04 行业动态跟踪报告*地产*业绩整体 靓 丽 ， 净 负 债 率 持 续 攀 升 2018-10-31 行业周报*
2、地产*楼市逐步降温，按 揭环境好转 2018-10-28 证券分析师证券分析师 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 0755-22621493 YANGKAN034PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 事项： 事项： 国家统计局公布 2018 年前 10 月全国房地产开发投资及销售数据，1-10 月全 国房地产开发投资额同比增长 9.7%，新开工同比增长
3、 16.3%；商品房销售面积 同比增长 2.2%，销售额同比增长 12.5%。 平安观点： 平安观点： 投资增速延续回落， 建安投资或缓慢回升。投资增速延续回落， 建安投资或缓慢回升。 2018 年 1-10 月房地产投资同 比增 9.7%，较前 9 月下降 0.2 个百分点；其中 10 月单月投资同比增长 7.7%，较 9 月下降 1.3 个百分点，单月投资增速回落主要受土地购置费下 降影响。考虑三季度以来土地市场已逐步降温，预计后续土地购置费增速 仍将回落，带动整体地产投资回落。受高开工及低竣工增速影响，前 10 月施工面积增速扩大至 4.3%，叠加 PPI 同期增长 3.9%，预计后续建
4、安投 资将缓慢回升。展望 2019 年，土拍市场降温叠加楼市降温带来的新开工 回落，预计房地产投资增速将延续回落趋势。 单月销售面积延续负增长，后续仍将承压。单月销售面积延续负增长，后续仍将承压。2018 年前 10 月全国商品房销 售面积同比增长 2.2%，销售额同比增长 12.5%，增速较前 9 月下降 0.7 个和 0.8 个百分点；其中 10 月单月销售面积同比下降 3.1%，销售额同比 增长 6.3%，增速环比回升 0.5 个和下降 0.4 个百分点，单月销售面积连续 2 个月负增长。四季度来受资金偏紧及楼市降温影响，房企持续加大供给 回收现金流，而需求受政策调控及部分城市降价促销影
5、响，观望情绪持续 加重，去化率明显下行。预计年内推盘量仍将维持高位，而需求端预期变 化仍将制约去化表现，维持全年销售面积持平判断。 单月新开工增速回落，后续或稳中有降。单月新开工增速回落，后续或稳中有降。2018 年前 10 月新开工同比增长 16.3%，较前 9 月回落 0.1 个百分点。其中 10 月单月增速为 14.7%，较 9 月下降 5.6 个百分点。资金面偏紧及楼市降温背景下，加快开工推盘回收 现金流为当下房企最优选择，预计短期开工仍将维持较高增速。但考虑国 庆后楼市降温超预期，库存累积及去化率下行将逐步传导到开工端，预计 后续单月开工增速仍将延续回落。 土地市场持续降温，竣工延续
6、负增长。土地市场持续降温，竣工延续负增长。由于楼市降温及资金端偏紧，房企 拿地投资有所放缓，1-10 月全国土地购置面积同比增长 15.3%，土地成 交价款同比增长 20.6%，较前 9 月降低 0.4 个、2.1 个百分点，百城 10 月 土地成交建面同比下降 35.7%。从区域来看，随着一二线城市地价回落、 三四线楼市降温， 房企拿地逐步回归一二线， 10 月百城一二线土地成交占 比环比升 3.8 个百分点至 56%。前 10 月竣工面积增速延续下跌态势，同 比下降 12.5%，降幅扩大 1.1 个百分点，预计主要由于融资端持续紧张叠 加年末资金压力增大，房企放缓预售后施工节奏影响竣工进度
7、考虑 2016-2017 年期房销售大幅增长， 随着该批房源步入竣工交房周期， 预计 中期竣工有望回升。 -60% -40% -20% 0% 20% Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 沪深300地产 证 券 研 究 报 告 地产行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14 定金及预收款增速维持高位，定金及预收款增速维持高位， 按揭利率上行速率放缓按揭利率上行速率放缓。 2018年1-10月房企整体到位资金13.6万亿， 同比增长 7.7%，增速较前 9 月降低 0.1 个百分点。其中定金及预收款同比增长 16.3%，环比持平， 增速依旧维持高位；国内贷款同比
8、下降 5.2%，降幅较前 9 月扩大 0.1 个百分点；个人按揭贷款增速 降幅收窄 0.3 个百分点至-0.9%。10 月全国首套房利率达 5.71%，连续 22 个月上涨，但上行速率 持续放缓。年内四次降准背景下，草根调研了解部分城市首套房按揭利率已有所回落，预计后续首 套房利率将有所改善。 投资建议投资建议：近期受科创板设立影响，园区板块涨幅明显，传统龙头地产则受风险偏好修复及前期超 额收益明显，表现相对平淡。我们认为短期中美贸易战仍难以完全解决，同时经济下行压力亦在加 大，低估值、业绩确定、高股息率的龙头地产仍具备中期配置价值。建议关注：1）土储充足及融资 占优、市占率持续提升的低估值龙
9、头万科、保利、招商、金地等；2）布局核心城市及其周边的高成 长个股新城、荣盛、阳光城等。 风险提示：风险提示：1）目前按揭利率连续 22 个月上行，置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响行业 销售表现；2）若销售回款亦恶化，且银行信贷依旧偏紧，不排除部分中小房企面临资金链风险；3） 2016-2017 年上半年高地价项目将在 2018 年陆续入市，考虑多地实现限价政策，由于地价成本抬 升，将导致板块未来利润率下滑风险。 地产行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 正文目录正文目录 一、一、 投资增速延续回落，建安投资或缓慢回升投资增速延续回落，建安投资或缓慢回升 . 5 二
10、二、 单月销售面积延续负增长，后续仍将承压单月销售面积延续负增长，后续仍将承压 . 6 三、三、 单月新开工增速回落，后续或稳中有降单月新开工增速回落，后续或稳中有降. 8 四、四、 土地市场持续降温，竣工延续负增长土地市场持续降温，竣工延续负增长 . 9 五、五、 定金及预收款增速维持高位，按揭利率上行速率放缓定金及预收款增速维持高位，按揭利率上行速率放缓 . 11 六、六、 投资建议投资建议 . 13 七、七、 风险提示风险提示 . 13 地产行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 14 图表图表目录目录 图表 1 2018 年 1-10 月房地产投资同比增长 9.7% .
11、5 图表 2 2018 年 10 月单月房地产投资同比增长 7.7% . 5 图表 3 2018 年 1-10 月全国商品房销售面积同比增长 2.2% . 6 图表 4 2018 年 1-10 月全国商品房销售额同比增长 12.5% . 6 图表 5 全国商品房累计成交均价走势 . 7 图表 6 全国商品房单月销售增速走势 . 7 图表 7 开盘去化率逐步下行 . 7 图表 8 各区域销售面积累计增速走势 . 8 图表 9 2018 年 1-10 月新开工同比增长 16.3% . 8 图表 10 三四线开工积极，增速高于全国 . 9 图表 11 2018 年下半年以来已开工未售住宅库存有所累积
12、 . 9 图表 12 2018 年 1-10 月土地购置面积同比增长 15.3% . 10 图表 13 2018 年 1-10 月土地成交价款同比增长 20.6% . 10 图表 14 一二线线城市土地成交占比回升 . 10 图表 15 百城土地成交溢价维持低位 . 11 图表 16 2018 年 1-10 月竣工面积增速同比下降 12.5% . 11 图表 17 2018 年 1-10 月房企累计到位资金同比增长 7.7% . 12 图表 18 1-10 月定金及预收款增速达 16.3% . 12 图表 19 首套房按揭利率持续 22 个月上行 . 12 地产行业动态跟踪报告 请务必阅读正文
13、后免责条款 5 / 14 一、一、 投资增速投资增速延续回落，建安投资或缓慢回升延续回落，建安投资或缓慢回升 2018 年 1-10 月房地产投资同比增 9.7%，较前 9 月下降 0.2 个百分点；其中 10 月单月投资同比增 长 7.7%，较 9 月下降 1.3 个百分点，单月投资增速回落主要受土地购置费下降影响。考虑三季度以 来土地市场已逐步降温，预计后续土地购置费增速仍将回落，带动整体地产投资回落。受高开工及 低竣工增速影响，前 10 月施工面积增速扩大至 4.3%，叠加 PPI 同期增长 3.9%，预计后续建安投资 将缓慢回升。展望 2019 年，土拍市场降温叠加楼市降温带来的新开工
14、回落，预计房地产投资增速将 延续回落趋势。 图表图表1 2018 年年 1-10 月房地产月房地产投资投资同比增长同比增长 9.7% 资料来源: wind，平安证券研究所 图表图表2 2018 年年 10 月单月房地产投资同比增长月单月房地产投资同比增长 7.7% 资料来源: wind，平安证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 2 4 6 8 10 12 房地产累计开发投资累计同比增速 万亿 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 地产行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 14 二、二、 单月销售面积延续负增长，单月销售面积延续负增长，后续仍将后续仍
15、将承压承压 2018 年前 10 月全国商品房销售面积同比增长 2.2%，销售额同比增长 12.5%，增速较前 9 月下降 0.7 个和 0.8 个百分点；其中 10 月单月销售面积同比下降 3.1%，销售额同比增长 6.3%，增速环比 回升 0.5 个和下降 0.4 个百分点，单月销售面积连续 2 个月负增长。 图表图表3 2018 年年 1-10 月全国商品房销售面积同比增长月全国商品房销售面积同比增长 2.2% 资料来源: wind，平安证券研究所 图表图表4 2018 年年 1-10 月全国商品房销售额同比增长月全国商品房销售额同比增长 12.5% 资料来源: wind，平安证券研究所
16、 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 累计销售面积累计同比增速 亿平米 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 累计销售额 累计同比增速 万亿 地产行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 14 图表图表5 全国商品房累计成交均价走势全国商品房累计成交均价走势 资料来源: wind，平安证券研究所 图表图表6 全国商品房单月销售增速走势全国商品房单月销售增速走势 资料来源: wind，平安证券研究所 图表图表7 开盘去化率逐步下行开盘去化率
17、逐步下行 资料来源:中指院，平安证券研究所 7000 7200 7400 7600 7800 8000 8200 8400 8600 8800 9000 2017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/08 元/平米 商品房成交均价 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/08 单月全国销售面积增速单月全国销售额增速 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 整体开盘当天去化率一线二线 地产行业
18、动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 14 从各区域来看，西部、东部、东北部、中部前 10 月面积增速分别较前 9 月降低 0.3 个、0.4 个、1.2 个和 1.5 个百分点，东部增速回调幅度较低意味着开发商加大一二线推盘力度的态势不减。四季度 来受资金偏紧及楼市降温影响，房企持续加大供给回收现金流，而需求受政策调控及部分城市降价 促销影响，观望情绪持续加重，去化率明显下行。预计年内推盘量仍将维持高位，而需求端预期变 化仍将制约去化表现，维持全年销售面积持平判断。 图表图表8 各区域销售面积累计增速走势各区域销售面积累计增速走势 资料来源: wind，平安证券研究所 三、三、 单
19、月新开工增速回落，后续或稳中有降单月新开工增速回落，后续或稳中有降 2018 年前 10月新开工同比增长 16.3%， 较前 9月回落 0.1 个百分点。 其中 10 月单月增速为 14.7%， 较 9 月下降 5.6 个百分点。资金面偏紧及楼市降温背景下，加快开工推盘回收现金流为当下房企最 优选择，预计短期开工仍将维持较高增速。但考虑国庆后楼市降温超预期，库存累积及去化率下行 将逐步传导到开工端，预计后续单月开工增速仍将延续回落，预计单月新开工增速仍将延续下行趋 势。 图表图表9 2018 年年 1-10 月新开工同比增长月新开工同比增长 16.3% 资料来源: wind，平安证券研究所 2
20、9% -4.3% 10.2% 8.9% -3.5% 2.2% -4.7% 8.7%8.6% -4.7% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月 16.17 6.9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09
21、 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 累计新开工面积累计同比增速 亿平米 地产行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 14 图表图表10 三四线开工积极，增速高于全国三四线开工积极，增速高于全国 资料来源: wind，平安证券研究所 图表图表11 2018 年下半年以来已开工未售住宅库存有所累积年下半年以来已开工未售住宅库存有所累积 资料来源: wind，平安证券研究所 四、四、 土地市场持续降温，竣工延续负增长
22、土地市场持续降温，竣工延续负增长 由于楼市降温及资金端偏紧，房企拿地投资有所放缓，1-10 月全国土地购置面积同比增长 15.3%， 土地成交价款同比增长 20.6%，较前 9 月降低 0.4 个、2.1 个百分点，百城 10 月土地成交建面同比 下降 35.7%。 从区域来看， 随着一二线城市地价回落、 三四线楼市降温， 房企拿地逐步回归一二线， 10 月百城一二线土地成交占比环比升 3.8 个百分点至 56%。 -14 8.1 7 9.7 11.8 14.4 15.9 16.4 -12.2 12.1 0.7 2.9 4.2 6.8 6.8 8.9 -15.1 5.5 11.3 13.9 1
23、6.5 19.0 21.6 21.1 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 全国开工增速40个大中城市三四线 % % 2.09 1.96 2.17 1.72 1.02 0.60 0.30 0.31 0.330.330.33 0 0.5 1 1.5 2 2.5 去化(年化） 年 地产行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 14 图表图表12 2018 年年 1-10 月土地购置面积同比增长月土地购置面积同比增长 15.3% 资料来源: wind，平安证券研究所 图表图表13 2018 年年 1-10 月土地成交价款同比增长月土地成交价款同比增长 20.6%
24、资料来源: wind，平安证券研究所 图表图表14 一二线一二线线城市土地成交线城市土地成交占比占比回升回升 资料来源: wind，平安证券研究所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 201
25、8/07 2018/08 2018/09 2018/10 累计购置土地面积累计同比增速 亿平米 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 201
26、8/07 2018/08 2018/09 2018/10 累计购置土地成交款 累计同比增速 亿 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016- 2016- 2016- 2016- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 一线土地成交占比二线占比三线占比 地产行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 11 / 14 图表图表15 百城土地成交溢价百城土地成交溢价
27、维持低位维持低位 资料来源:wind，平安证券研究所 前 10 月竣工面积增速延续下跌态势，同比下降 12.5%，降幅扩大 1.1 个百分点，预计主要由于融资 端持续紧张叠加年末资金压力增大，房企放缓预售后施工节奏影响竣工进度。考虑 2016-2017 年期 房销售大幅增长，随着该批房源步入竣工交房周期，预计中期竣工有望回升。 图表图表16 2018 年年 1-10 月月竣工竣工面积增速同比下降面积增速同比下降 12.5% 资料来源: wind，平安证券研究所 五、五、 定金及预收款增速维持高位，定金及预收款增速维持高位，按揭利率上行速率放缓按揭利率上行速率放缓 2018 年 1-10 月房企
28、整体到位资金 13.6 万亿，同比增长 7.7%，增速较前 9 月降低 0.1 个百分点。 其中定金及预收款同比增长 16.3%，环比持平，增速依旧维持高位；国内贷款同比下降 5.2%，降幅 较前 9 月扩大 0.1 个百分点；个人按揭贷款增速降幅收窄 0.3 个百分点至-0.9%。10 月全国首套房 利率达 5.71%，连续 22 个月上涨，但上行速率持续放缓。年内四次降准背景下，草根调研了解部分 城市首套房按揭利率已有所回落，预计后续首套房利率将有所改善。 0 20 40 60 80 100 120 140 % 一线二线三线 7.62 -1.0% -15% -10% -5% 0% 5% 1
29、0% 15% 20% 0 2 4 6 8 10 12 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 累计竣工面积累计同比增速 亿平米 地产行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 12 / 14 图表图表17 2018 年年 1
30、10 月房企累计到位资金月房企累计到位资金同比增长同比增长 7.7% 资料来源: wind，平安证券研究所 图表图表18 1-10 月定金及预收款增速月定金及预收款增速达达 16.3% 资料来源: wind，平安证券研究所 图表图表19 首套房按揭利率持续首套房按揭利率持续 22 个月上行个月上行 资料来源: wind，平安证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 20
31、17/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 房地产开发企业到位资金（亿元）累计同比增速 亿 -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/0
32、3 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 定金及预收款:累计同比个人按揭贷款:累计同比 5.71 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 5.2 5.4 5.6 5.8 % 银行首套房贷利率均值 地产行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 13 / 14 六、六、 投资建议投资建议 近期受科创板设立影响， 园区板块涨幅明
33、显， 传统龙头地产则受风险偏好修复及前期超额收益明显， 表现相对平淡。我们认为短期中美贸易战仍难以完全解决，同时经济下行压力亦在加大，低估值、 业绩确定、高股息率的龙头地产仍具备中期配置价值。建议关注：1）土储充足及融资占优、市占率 持续提升的低估值龙头万科、保利、招商、金地等；2）布局核心城市及其周边的高成长个股新城、 荣盛、阳光城等。 七、七、 风险提示风险提示 1）目前按揭利率连续 22 个月上行，置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响行业销售表现； 2）若销售回款亦恶化，且银行信贷依旧偏紧，不排除部分中小房企面临资金链风险； 3）2016-2017 年上半年高地价项目将在 2018
34、年陆续入市，考虑多地实现限价政策，由于地价成本 抬升，将导致板块未来利润率下滑风险。 平安证券综合研究所投资评级：平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级股票投资评级: : 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级行业投资评级: : 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性
35、 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司公司声明及风险提示声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师 （一人或多人） 就本研究报告确认： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研 究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上 述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任
36、 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款：免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券” ）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损
37、失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2018 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5033 号平安金 融中心 62 楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 大厦 25 楼 邮编：200120 传真： （021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街 中心北楼 15 层 邮编：100033
