1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017.09.02017.09.04 4 分化继续加速，龙头优势凸显分化继续加速，龙头优势凸显 房地产房地产 2012017 7 年半年报综述年半年报综述 侯丽科（分析师）侯丽科（分析师） 卜文凯（分析师）卜文凯（分析师） 申思聪（分析师）申思聪（分析师） 0755-23976713 010-59312756 0755-23976926 证书编号 S0880514030004 S0880517080005 S0880515010002 本报告导读：本报告导读： 20172017 年上半年地产上市公司的整体表现：投资销售增速回升
2、、盈利平稳、偿债能力年上半年地产上市公司的整体表现：投资销售增速回升、盈利平稳、偿债能力 略有所下滑，龙头开发商销售及投资增速领跑行业略有所下滑，龙头开发商销售及投资增速领跑行业 摘要：摘要： 20172017 年房地产行业的投资策略为“精选主题，业绩为王” 。年房地产行业的投资策略为“精选主题，业绩为王” 。调控走入 深水区，后续不确定性仍然较大。因此我们推荐业绩过硬，且具备一 定主题的行业标的，具体包括：1）龙头房企受益于竞争优势的增强 和集中度的提升，业绩稳健，分红稳定，推荐：保利地产、万科 A、 华侨城 A、招商蛇口；2）京津冀主题推荐荣盛发展、华夏幸福、北 京城建、首开股份；3）其他
3、区域主题：大湾区，包括临深区域（天 健集团、招商蛇口、华侨城 A） 、珠海（格力地产，受益华发股份） 、 广州 （保利地产） ； 大上海 （新城控股） ， 西南 （金科股份， 蓝光发展） ， 贵阳（中天金融） 。 投资：投资：增速大幅上扬，一线开发商增幅尤为亮眼。增速大幅上扬，一线开发商增幅尤为亮眼。2017 年上半年行 业整体购买商品与劳务支出的现金同增 38% （+14.7 个百分点） ， 其中 一二三线分别增 35%（+21.5 个百分点） 、增 44%（-7.2 个百分点） 、 增 1.8%（-29.8 个百分点） 。 销售销售：继续保持较快增长，但增速收窄。继续保持较快增长，但增速收
4、窄。2017 年上半年销售商品收 到的现金同增27.1% （-11.9个百分点） 。 其中一二三线公司同增38.8% （+14.3 个百分点） 、19%（-43 个百分点） 、5.2%（-69.6 个百分点） 。 库存：库存：20172017 年上半年行业存货增速明显上升。年上半年行业存货增速明显上升。2017 年上半年存货同 比增长 24.8%（+13.8 个百分点） 。其中一二三线分别+32.7%（+31.1 个百分点） 、+28.6%（+3.9 个百分点） 、+6.1%（-1.4 个百分点） 。 去化：总体去化时间略有上升，一线公司略有下降去化：总体去化时间略有上升，一线公司略有下降。2
5、017 年上半年 行业的存货去化周期为 1.82 年（-0.03 年） 。其中一二三线为 1.61 年（-0.07 年） 、2.39 年（+0.18 年） 、2.26 年（+0.02 年） 。 收入：收入：20172017 年上半年行业营收增速下降年上半年行业营收增速下降，行业整体营收同增 10.1% （-25.5 个百分点） ，其中一二三线分别为+3.3%（-5.7 个百分点） 、 +1.2%（-47.5 个百分点） 、+14.6%（-34.5 个百分点） 。 盈利：行业整体毛利率呈下降趋势，净利率小幅上升盈利：行业整体毛利率呈下降趋势，净利率小幅上升。2017 年上 半年毛利率为 25.4
6、%（-4.0 个百分点） 。其中一线为 23.6%（-8.8 个 百分点） 、二线为 34.0%（+1.2 个百分点） 、三线为 27.6%（+1.7 个百 分点） ； 2017 年上半年三项费用率为 9.1% （+0.8 个百分点） ； 2017 年上半年整体净利率为 8.6%（+0.9 个百分点） 。 资金：资金：2017 年半年度行业经营现金流下降，2017 年半年度每股现金 流-0.28 元 （去年同期为 0.17 元） 。 偿债：偿债： 真实资产负债率有所回升， 净负债率大幅上升，短期偿债能力略有下降。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 房地产开发 增持 房地产经
7、营 增持 相关报告 房地产： 业绩稳中有升，租赁持续发酵 2017.08.27 房地产： 三大规划加速落地，首都区域引 领风骚 2017.08.22 房地产： 销售拐点显现，拿地热情依旧 2017.08.20 房地产： 全国销售或迎拐点，投资韧性持 续 2017.08.13 房地产： 七月房企销售放缓，长效机制再 度深化 2017.08.06 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 房地产房地产 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目目
8、 录录 1. 投资增速大幅上扬，一线尤为亮眼 . 3 2. 销售政策成效显著，销售增速放慢 . 4 3. 去化存货增速回升，去化略有上升 . 5 4. 成长营收增速下降，净利整体上行 . 7 5. 盈利毛利持续下行，净利小幅上升 . 9 6. 资金经营现金下降，借款增速上升 . 12 7. 偿债长期维持平稳，短期能力下降 . 14 8. 我们的观点精选主题，业绩为王 . 17 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 1.1. 投资投资增速大幅上扬，一线尤为亮眼增速大幅上扬，一线尤为亮眼 增速大幅上扬，一线开发商增幅尤为亮眼。增
9、速大幅上扬，一线开发商增幅尤为亮眼。2017 年上半年购买商品与劳 务支出的现金同增 38%（+14.7 个百分点） ，其中一二三线分别增 35% （+21.5 个百分点） 、增 44%（-7.2 个百分点） 、增 1.8%（-29.8 个百分 点） 。2017 年上半年投资增速大幅上升，较 2017Q1 的 24.3%也有较大增 长。投资增速整体上扬的原因，主要是开发商目前在手库存较低，为了 回补库存、拿地开工较多。另外，龙头开发商通过招拍挂、并购等方式 持续扩充土地资源，在销售规模排名竞争中，投资意愿更为高涨。 图图 1 1：投资增速持续上升投资增速持续上升 数据来源：公司公告、Wind、
10、国泰君安证券研究 图图 2 2：20172017 上半年主流地产购买商品与劳务支出增速排序上半年主流地产购买商品与劳务支出增速排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 20 2.2. 销售销售政策成效显著，销售增速放慢政策成效显著，销售增速放慢 销售延续销售延续 20162016 年火热态势，年火热态势，20172017 年上半年继续保持较快增长，其中一年上半年继续保持较快增长，其中一 线公司的销售增速尤为突出。线公司的销售增速尤为突出。2017 年上半年销售商品收到的现金同增 2
11、7.1%（-11.9 个百分点） 。其中一二三线开发商同增 38.8%（+14.3 个百 分点） 、19%（-43 个百分点） 、5.2%（-69.6 个百分点） 。整体来看，在 调控政策密集出台之后，市场增长速度有所缓和，但仍然保持着较快的 增长势头。另一方面，龙头开发商在资金、品牌、管控方面的优势更为 明显，市场集中度仍然在不断加强。 图图 3 3：政策压力之下，销售回款增速稍有下降，一线集中度仍在加强政策压力之下，销售回款增速稍有下降，一线集中度仍在加强 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 图图 4 4：20172017 上半年主流地产销售回款增速排序上半年主流地产销售回款增
12、速排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 20 3.3. 去化去化存货增速回升，去化略有上升存货增速回升，去化略有上升 20172017年上半年行业存货增速明显上升。年上半年行业存货增速明显上升。 2017年上半年存货同比增长24.8% （+13.8 个百分点） 。其中一二三线为+32.7%（+31.1 个百分点） 、+28.6% （+3.9 个百分点） 、+6.1%（-1.4 个百分点） 。2017 年上半年，开发商为 了回补库存，通过并购、招拍挂等手段积极拿地开工，加之 20
13、16 年上 半年基数较低，开发商存货增速有明显上升。一二线开发商回补库存的 行为更为明显，而三线开发商在行业调控收紧的小周期内选择收缩规模， 行业分化愈加明显。 图图 5 5：20172017 年上半年行业存货增速明显回升，行业分化愈加明显年上半年行业存货增速明显回升，行业分化愈加明显 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 图图 6 6：20172017 上半年主流地产存货增速排序上半年主流地产存货增速排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 20 总体去化时间略有上升，
14、 一线开发商略有下降。总体去化时间略有上升， 一线开发商略有下降。 我们用存货和销售商品、 提供劳务收到的现金比值计算存货的去化周期（去化速度），2017 年上 半年行业的存货去化周期为 1.82 年，略高于 2016 年的 1.74 年，略低 于 2016 年上半年的 1.85 年。其中一线为 1.61 年，低于 2016 年的 1.65 年、2015 年的 1.89 年；二线为 2.39 年，高于 2016 年的 2.04 年，低于 2015 年的 2.49 年。三线为 2.26 年，高于 2016 年的 2.07 年，低于 2015 年的 3.03 年。从存货增速和去化时间角度考量，二三
15、线开发商虽然补 库存强度弱于一线开发商，但销售规模增速不高，使得去化时间在持续 下降后略有上升。2017 年调控政策边际出现放松的概率较小，预计行业 总体去化时间将保持稳定。 图图 7 7：20172017 上半年去化时间略有上升上半年去化时间略有上升 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 从主要公司来看，销售积极的高周转公司如金地集团、新城控股、绿地 控股、滨江集团、万科、天健集团等表现较好。 图图 8 8：20172017 上半年上半年主流地产去化时间排序主流地产去化时间排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部
16、分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 20 4.4. 成长成长营收增速下降，净利整体上行营收增速下降，净利整体上行 2012017 7 年上半年一二三线公司营收增速大幅下降。年上半年一二三线公司营收增速大幅下降。2017 年上半年行业整 体营业收入同增 10.1%（-25.5 个百分点） 。其中一二三线为+3.3%（-5.7 个百分点） 、+1.2%（-47.5 个百分点） 、+14.6%（-34.5 个百分点） 。上 半年行业分化明显，一二三线增速均大幅下降，地产+X 和商业类则实现 较快增长。 图图 9 9：1717 年上半年营业收入增速大幅下降年上半年营业收入增速大幅下降 数据来
17、源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 从主要公司来看，阳光城、金融街、蓝光发展、北京城建等表现较好。 图图 1010：20172017 上半年主流地产营业收入增速排序上半年主流地产营业收入增速排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 20 2012017 7 年上半年净利润整体上升，三线持续高速增长。年上半年净利润整体上升，三线持续高速增长。2017 年上半年行 业整体净利润同增 23.0% （+1.6 个百分点） ， 其中一二三线为+13.9% （+6.6 个百分点） 、+2
18、0.6%（+13.2 个百分点） 、+69.8%（-25.2 个百分点） 。一 二线增速有所回升，三线增速回落但表现依旧亮眼。 图图 1111：1 17 7 年上半年净利润上升年上半年净利润上升 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 从主要公司来看，南国置业、天健集团、阳光城、金地集团、金融街等 表现较好。 （其中蓝光发展在 2016 年上半年净利润基数较低，2017 年上 半年同比增长达到 1273%，为保证作图效果在此单列） 。 图图 1212：20172017 上半年主流地产净利润增速排序上半年主流地产净利润增速排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究
19、行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 20 5.5. 盈利盈利毛利持续下行，净利小幅上升毛利持续下行，净利小幅上升 2012017 7 年上半年毛利率同比下降，其中一线降幅较大。年上半年毛利率同比下降，其中一线降幅较大。2017 年上半年毛 利率为 25.4% （-4.0 个百分点） 。 其中一线为 23.6% （-8.8 个百分点） 、 二线为 34.0%（+1.2 个百分点）、三线为 27.6%（+1.7 个百分点）。随 着房地产行业竞争进一步激烈，土地成本持续上升，行业整体盈利能力 呈现下滑趋势。一线下降较多是由于上半年拿地增速扩大、土
20、地成本上 升所导致。 图图 1313：毛利率同比下降，：毛利率同比下降，一线降幅较大一线降幅较大 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 从主要公司来看，华夏幸福、华侨城 A、滨江集团、中天金融、新城控 股等表现较好。 图图 1414：20172017 年上半年主流地产毛利率排序年上半年主流地产毛利率排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 20 三项费用率三项费用率 2012017 7 年上半年同比上升。年上半年同比上升。2017 年上半年行业整体的三项费 用率为 9.
21、1%，同比增加 0.8 个百分点。其中一线为 6.5%（-1.1 个百分 点） 、 二线为 13.0% （+0.9 个百分点） 、 三线为 11.4% （-1.4 个百分点） 、 地产+X 为 7.7% （-1.3 个百分点） 、 商业地产为 10.2% （-3.9 个百分点） 。 从三项费用率中可以看出，大型地产开发商的费用管控能力明显较强。 图图 1515：三费率：三费率 2012017 7 年上半年同比上升，一线开发商仍保持优势地位年上半年同比上升，一线开发商仍保持优势地位 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 从主要公司来看，滨江集团、格力地产、招商蛇口、绿地控股、保利地 产
22、等期间费用率较低。 图图 1616：20172017 年上半年主流地产三项费用率排序年上半年主流地产三项费用率排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 20 2012017 7 年上半年净利率小幅回升，其中三线涨幅相对较大。年上半年净利率小幅回升，其中三线涨幅相对较大。2017 年上半 年净利率为 8.6%，同比上升 0.9 个百分点。其中一线为 7.9%（+0.7 个 百分点）、二线为 10.7%（+1.7 个百分点）、三线为 10.8%（+3.5 个百 分点）。 图图 171
23、7：20172017 年上半年净利率小幅上升，三线涨幅较大年上半年净利率小幅上升，三线涨幅较大 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 从主要公司来看，华夏幸福、滨江集团、格力地产、招商蛇口、中天金 融等表现较好。 图图 1818：20172017 年上半年主流地产净利率排序年上半年主流地产净利率排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 20172017 年上半年年上半年 ROEROE 总体有所回升。总体有所回升。2017 年上半年 ROE 为 5.0%（+0.2 个 百分点）。其中一线为 6.3%（-0.7 个百分点）、二线为 5.1%（+0.2 个 百分点）、三线为 4
24、.4%（+1.4 个百分点）。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 20 图图 1919：2012017 7 年上半年地产公司整体年上半年地产公司整体 ROEROE 小幅回升小幅回升 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 从主要公司来看，华夏幸福、中天金融、绿地控股、新城控股、荣盛发 展、滨江集团等表现较好。 图图 2020：20172017 年上半年主流地产年上半年主流地产 ROEROE 排序排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 6.6. 资金资金经营现金下降，借款增速上升经营现金下降，借款增速上升
25、 还款增速低于借款增速：还款增速低于借款增速： 2017 年半年度取得借款收到的现金增长 33.2%， 其中一线为 51.0% （+59.4 个百分点） 、 二线为 47.3% （+37.7 个百分点） 、 三线为-17.8%（-39.3 个百分点） ；而偿还债务支付的现金下降 8.7%， 其中一线为 14.6% （+18.9 个百分点） 、 二线为-12.5% （-52.2 个百分点） 、 三线为-30.0%（-86.2 个百分点） 。 经营现金流大幅下降：经营现金流大幅下降：开发商经营现金流大幅下降，2017 年半年度每股 现金流-0.28 元，2016 年同期为 0.17 元。 行业专题
26、研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 20 图图2121：取得借款收到的现金增速上升：取得借款收到的现金增速上升 图图 2222：偿还债务支付的现金增速低于借款增速：偿还债务支付的现金增速低于借款增速 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 图图 2323：20172017 上半年每股经营现金流大幅下降上半年每股经营现金流大幅下降 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 图图 2424：20172017 年半年度主流地产每股经营现金流排序年半年度主流地产每股经营现金流排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究
27、行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 20 7.7. 偿债偿债长期维持平稳，短期能力下降长期维持平稳，短期能力下降 真实资产负债率回升。真实资产负债率回升。 2017 年半年度末行业扣除预收款的真实资产负债 率为 54.2%（+0.1 个百分点）。其中一线为 49.2%（-0.7 个百分点）、 二线为 57.8%（+1.1 个百分点）、三线为 55.9%（-1.7 个百分点）。整 体来看，房地产行业融资渠道持续收紧，但由于 2016 年销售情况全面 回升，开发商在手现金较多，因此行业真实资产负债率仍然保持相对稳 定，行业长期偿债
28、能力保持平稳。 图图 2525：真实资产负债率小幅回升：真实资产负债率小幅回升 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 从主要公司来看，滨江集团、华夏幸福、金地集团、保利地产、万科等 表现较好。 图图 2626：20172017 年半年度主流地产真实资产负债率排序年半年度主流地产真实资产负债率排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 20 行业净负债率大幅上升。行业净负债率大幅上升。2017 年半年度末行业整体净负债率为 128.4% （+17.4 个百分点）；其中一线为
29、 115.5%（+15.4 个百分点）、二线为 187.8%（+39.6 个百分点）、三线为 89.4%（-16.6 个百分点）。从主要 公司来看，滨江集团、万科、招商蛇口、金地集团、天健集团等表现较 好。 图图 2 27 7：净负债率大幅上升净负债率大幅上升 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 图图 2828：20172017 上半年主流公司净负债率排序上半年主流公司净负债率排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 现金对全部有息负债的覆盖率同比小幅回落。现金对全部有息负债的覆盖率同比小幅回落。 2017 年半年度末行业的现 金对全部有息负债的覆盖率为 36.5%（-
30、1.7 个百分点）。其中一线公司 为 42.1%（-1.3 个百分点）、二线公司为 31.7%（-3.8 个百分点）、三 线为 42.5%（+6.5 个百分点）。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 20 图图 2929：现金对有息负债覆盖率同比小幅回落：现金对有息负债覆盖率同比小幅回落 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 从主要公司来看，滨江集团、万科、华夏幸福、招商蛇口、新城控股等 表现较好。 图图 3030：20172017 上半年主流公司现金对有息负债覆盖率排序上半年主流公司现金对有息负债覆盖率排序 数据来
31、源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 现金对短期有息负债的覆盖率同比有所回落。现金对短期有息负债的覆盖率同比有所回落。 2017 年半年度末行业的现 金对短期有息负债的覆盖率为 127.3%（-9.2 个百分点）；其中一线公 司为 132.6% （-32.2 个百分点） ， 二线公司为 112.9% （-7.5 个百分点） ， 三线公司为 177.7%（+39.9 个百分点）。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 20 图图 3131：现金对短期负债的覆盖率同比有所回落：现金对短期负债的覆盖率同比有所回落 数据来源：公司公
32、告、Wind、国泰君安证券研究 从主要公司来看，滨江集团、保利地产、金融街、招商蛇口、万科等表 现较好。 图图3232：20172017上半年主流地产公司短期负债比重排序上半年主流地产公司短期负债比重排序 图图 3333：20172017 上半年主流公司现金对短期负债覆盖率排序上半年主流公司现金对短期负债覆盖率排序 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 8.8. 我们的观点我们的观点精选主题，业绩为王精选主题，业绩为王 20172017 年房地产行业的投资策略为“精选主题，业绩为王” 。年房地产行业的投资策略为“精选主题，业绩为王” 。尽管从 2017 年半年度销售情况来看，开发商整
33、体销售仍在保持持续增长，但随调控 走入深水区，各项长效机制逐渐出台，调控政策边际出现放松的概率较 小，后续行业的不确定性仍然较大。因此我们推荐业绩过硬，且具备一 定主题的行业标的，具体包括： 1）龙头房企受益于竞争优势的增强和集中度的提升，业绩稳健，分红 稳定，推荐：保利地产、万科 A、华侨城 A、招商蛇口； 2）京津冀主题推荐荣盛发展、华夏幸福、北京城建、首开股份； 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 20 3）其他区域主题：粤港澳大湾区，包括临深区域（天健集团、招商蛇 口、华侨城 A） 、珠海区域（格力地产，受益华发股份）
34、 、广州区域（保 利地产） ；大上海（新城控股） ，西南区域（金科股份，蓝光发展） ，贵 阳区域（中天金融） 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 附表附表 1 1：覆盖公司业绩预测及财务估值：覆盖公司业绩预测及财务估值（单位：元，亿股，亿元） 证券简称证券简称 9.04 股价股价 16A EPS 17E EPS 16A PE 17E PE PB RNAV 溢价率溢价率 总市值总市值 总股本总股本 年初涨幅年初涨幅 投资评级投资评级 000002.SZ 万科 A 23.0 1.90 2.36 12.1 9.7 2.3 26.2 -12% 2534.6 110.4
35、 16% 增持 600048.SH 保利地产 10.3 1.10 1.16 9.3 8.9 1.3 18.1 -43% 1219.0 118.6 16% 增持 001979.SZ 招商蛇口 18.6 1.21 1.51 15.4 12.3 2.7 20.6 -10% 1471.0 79.0 16% 增持 002146.SZ 荣盛发展 10.2 0.94 1.26 10.8 8.1 1.9 14.4 -29% 441.8 43.5 35% 增持 600340.SH 华夏幸福 32.4 2.22 2.96 14.6 10.9 2.6 23.1 40% 957.4 29.5 38% 增持 60026
36、6.SH 北京城建 14.3 0.92 1.10 15.5 13.0 1.2 22.3 -36% 223.6 15.7 9% 增持 002244.SZ 滨江集团 6.9 0.46 0.62 15.0 11.2 1.6 12.3 -44% 215.3 31.1 0% 增持 000069.SZ 华侨城 A 8.6 0.84 1.14 10.3 7.6 1.6 14.5 -40% 709.0 82.1 26% 增持 000718.SZ 苏宁环球 5.5 0.35 0.73 15.6 7.6 2.4 10.8 -49% 167.5 30.3 -34% 增持 000540.SZ 中天金融 7.4 0.6
37、3 0.94 11.6 7.8 2.2 5.5 34% 345.5 47.0 9% 增持 600382.SH 广东明珠 14.6 0.50 2.05 29.2 7.1 1.4 6.1 140% 68.2 4.7 -20% 增持 000040.SZ 东旭蓝天 14.8 0.19 0.24 77.7 61.5 1.8 6.0 146% 197.4 13.4 20% 增持 600185.SH 格力地产 6.2 0.33 0.46 18.8 13.5 1.8 15.5 -60% 127.5 20.6 7% 增持 000090.SZ 天健集团 11.8 0.37 0.72 31.7 16.4 2.2 2
38、2.0 -46% 141.6 12.0 25% 增持 000056.SZ 皇庭国际 12.7 0.10 0.27 127.2 47.1 2.8 10.9 17% 149.5 11.8 -4% 增持 600466.SH 蓝光发展 9.3 0.41 0.63 22.7 14.7 1.8 10.9 -15% 198.3 21.3 -3% 增持 600376.SH 首开股份 11.1 0.74 0.89 15.0 12.5 1.0 19.0 -41% 286.6 25.8 -3% 增持 600094.SH 大名城 7.5 0.39 0.39 18.9 19.2 1.7 7.0 7% 185.2 24.
39、8 -15% 增持 002305.SZ 南国置业 5.7 0.03 0.05 188.3 113.0 2.2 6.0 -7% 98.0 17.3 10% 增持 000656.SZ 金科股份 4.9 0.28 0.29 17.6 17.0 1.4 4.5 10% 264.0 53.4 -3% 增持 002285.SZ 世联行 12.1 0.37 0.47 32.8 25.8 5.7 20.4 61% 增持 600325.SH 华发股份 7.8 0.87 1.31 9.0 6.0 1.3 31.70 -75% 165.9 21.2 16% 增持 601155.SH 新城控股 17.5 1.36 1
40、.85 12.8 9.4 2.6 23.3 -25% 394.1 22.6 52% 增持 数据来源：wind、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限
41、公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行
42、关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投 资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况 下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期
43、权交易，也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“
44、该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的 12 个月内的 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票
45、投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海 银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799 E-mail：
